每月專訊：央行同步政策轉向宜增加股票配置

• 儘管通脹數據好壞參半，但多國央行（聯儲局、歐洲央行與英國央行）的鴿派基調增強了市場對政策轉向即將來臨的預期。在瑞士央行出人意料地減息之後，我們現在預計各大央行將在6月份開始減息。英國央行甚至可能會提前行動，因當地2月份通脹比預期進一步回落。
• 各國減息支持了我們將現金投入債券與股票的策略，因為它們普遍在首次減息前約8個月上揚。我們透過上調歐洲（英國除外）股票的觀點至中性，以進一步增加股票配置，並繼續看好美國與亞洲的股市。歐洲經濟增長似乎已經在第一季觸底，西班牙與意大利的週期性改善跡象尤其顯著；其他利好因素包括低估值、歐洲企業受惠於全球增長改善，以及更好的採購經理人指數數據。我們在資訊科技、金融、能源與醫療保健領域均看到機遇。
• 由於政策轉向會限制債券收益率的上行空間，我們繼續看好主要政府長至10年存續期債券與5-7年期的投資級別債券，以鎖定目前可觀的收益率。

• 在科技與通訊服務業牽頭上揚的情況下，美國股市在3月份創下新高。長期基本面仍能支持大市，而分析師亦預計2024年美國企業的盈利增長可達約11%。
• 科技與醫療創新、工業離岸化與北美再工業化等長期趨勢應為經濟增長、盈利與資本回報率提供推動力，升勢應會擴大至非必需消費品、金融、工業與醫療保健行業。
• 在過去12個大選年中，標普500指數跑贏環球市場佔75%，平均達4%。穩健的經濟傳統上有利於執政黨，而民主黨較關注環境問題、替代能源與社會政策。然而，如果共和黨獲勝，焦點可能會轉移到更傳統以石油為基礎的能源政策、國防及科技公司。儘管大選前市場均出現波動，但一旦出現明確的勝利者，市場普遍會作出正面的反應。話雖如此，投資者的配置應盡量多元化，以平衡風險與機遇。多元資產策略可從多個源頭獲取回報，並減低下行風險。

• 勞工春季薪資調整談判同意2024年平均加薪5.3%（高於2023年的3.8%），這是當地33年來最激進的加薪幅度，將支持再通脹趨勢的持續性，並刺激國內消費。
• 在貨幣政策方面，日本央行於3月份結束了長達8年的負利率政策，將新的政策利率區間設定在0.0%至0.1%之間，並取消了收益率曲線控制。然而，日本央行同時強調了金融狀況保持寬鬆的重要性，故在2024年底前不太可能進一步加息。
• 此外，東京證券交易所每月公布披露提高資本效率計劃的企業名單，推動了更多企業增加派息。考慮到再通脹趨勢、企業治理改善與人工智能投資熱潮，我們對日本股票維持樂觀。

▲偏高

央行的同步政策轉向，加上持續通脹減緩與盈利前景的改善，應會提振股票基本面。美國與亞洲仍然是我們的偏好地區，我們重點關注優質企業。

▲偏高

2024年美國盈利應會受惠於當地具韌性的經濟及減息，而結構性趨勢將帶動資訊科技以外的板塊，包括非必需消費品、金融、工業、通訊及醫療保健提供吸引的投資機遇。

▶中性

估值較低，但增長疲弱仍是不利因素，預期週期性復甦仍言之過早。

▶↑中性

儘管歐洲經濟增長乏力，但由於當地經濟指標觸底及歐洲企業受惠於全球增長改善，我們上調了歐洲（英國除外）股票的觀點；股值依然具吸引力。

▲偏高

企業治理改革、通貨緊縮的結束與人工智能投資熱潮屬股市利好因素。我們偏好消費、金融與科技類股。

▶中性

我們預期更多新興市場將效法一些拉丁美洲國家減息，預計2024年亞洲新興市場的企業盈利增長將大幅反彈。

▼偏低

該區域受到能源價格與環球利率高企，以及地緣政治不確定性的影響。

▶↓中性

雖然墨西哥繼續受惠於北美再工業化趨勢，但由於巴西企業盈利與價格增長放緩，我們下調了拉丁美洲地區股票的觀點至中性。

▲偏高

受惠於印度強勁的增長、東盟地區的穩定表現與中國推出更果斷的刺激措施，令亞洲依然是全球增長的主要推動力。

▶中性

在盈利與經濟數據出現更多正面勢頭之前，我們對中國股票維持中性看法，並在服務消費的龍頭企業、受人工智能與電動車創新帶動的高端製造業與國企改革受惠者中尋找機遇。

▲偏高

在強勁的週期性與結構性增長前景下，我們認為由中小型企業引致的短期市場調整，可提供一個具吸引力的「趁低買入」機會；我們仍然偏好大型企業股。

▶中性

儘管住房緊縮政策有所寬鬆，但當地的商業房地產市場仍然令人擔憂。在估值便宜的支持下，我們對香港股票維持中性看法，偏好保險、電訊及公用事業板塊。

▶中性

工業生產及旅遊相關服務業的反彈為今年本地生產總值帶來更強勁的增長支持。

▲偏高

南韓受惠於數碼化轉型與人工智能廣泛的應用，最新公布的企業價值提升計劃有望成為股市的新催化劑。

▶中性

半導體與科技硬件行業將受惠於數碼消費的人工智能創新，以及更廣泛的科技行業週期性復甦，然而此等因素很大程度已反映在價格之上。

▶中性

在減息的前景下，主要成熟市場的政府債券收益率將恢復下降趨勢，並繼續偏好長至10年的存續期，但日本政府債券則依然缺乏吸引力。

▲偏高

由於市場正在重新評估聯儲局的減息路徑，美國國債收益率仍然波動。我們繼續看好美國國債，並視波動市況為入市良機。

▲偏高

英國央行確認經濟形勢正朝著有利的方向發展，預期本季度通脹率可能會降至2%以下，然後在年底再次輕微上升；我們仍然偏好長至10年存續期的英國政府債券。

▶中性

瑞士央行近日的減息為歐洲央行今年夏季的減息鋪路，並應會緩和歐洲債券收益率的壓力，我們對歐洲債券保持中性看法。

▼偏低

儘管負利率政策告一段落，當局亦取消了對收益率曲線的控制，但我們預計日本央行將維持0.0%的政策利率至2024年底，我們維持看淡日本政府債券。

▼偏低

鑒於美元走強及新興市場經濟體的通脹減緩步伐放慢，我們仍然看淡新興市場本幣債券，然而基於印度強勁的結構性與週期性增長前景，我們偏好印度本幣債券。

▶中性

相對而言，我們更偏好成熟市場投資級別債券，但部分新興市場仍存在精選的投資機遇。我們重點關注優質發行商，這些市場的收益率仍然具有吸引力。

▲偏高

由於利率風險的價格相對於信貸風險更具吸引力，我們繼續偏好優質債券，目前5-7年的收益率水平提供不錯的入市機會。

▲偏高

美元投資級別債券提供吸引的息差，並具備最充裕的流動性。

▲偏高

儘管息差已經收窄，但收益率仍然具有吸引力，今年夏季的減息前景應為其帶來支持。我們對優質債券的偏好確立了我們看好歐元與英鎊投資級別債券的觀點。

▲偏高

我們重點鎖定具備吸引收益率的優質亞洲債券，特別偏好亞洲金融股、印度本幣債券、印尼準主權投資級別債券、南韓投資級別債券、澳門博彩，以及中國科技、媒體與電訊企業債券。

▶中性

信貸息差太窄，不足以彌補即使是稍微上升的違約率，我們維持對投資級別債券而非高收益債券的偏好。

▶中性

儘管違約率仍然偏低且再融資風險可控，但我們認為風險溢價太低，因此我們繼續相對偏好投資級別債券。

▶中性

歐洲高收益債券發行商的槓桿率通常低於美國，但經濟增長較慢，對現金流構成影響。儘管增長或許已在去年年底觸底，我們的中立看法反映了我們還是較偏好優質債券。

▶中性

我們對中國房地產高收益債券維持謹慎態度，並傾向於能提供較高總回報率的優質發行商。

▶中性

地緣政治的不確定性與央行買入促使近日金價走高，但實際利率高企與美元強勢仍屬不利因素。

▶中性

儘管已經減產，但全球增長憂慮仍然為油價帶來壓力。

多個地區的通脹壓力有所緩和，但利率高企繼續阻礙新投資項目。旅遊活動持續回暖，這有助提升大部分地區的硬奢侈品需求，酒店業及餐廳也可從這些趨勢中受惠。儘管電動車需求下降，但汽車產業看到了需求改善的跡象。歐洲與美國汽車製造商的估值偏低，反映出與亞洲電動車產品競爭的憂慮。

經濟與企業前景有所改善，加上基本面穩健且估值偏低，此等因素都為行業帶來支持，特別是資本市場，年初自今交易量、併購活動、新股上市及債券發行量均呈現回升。預期利率只會逐步回落，這對2024年企業盈利影響不大；與房地產業務有關的區域銀行正面臨一些挑戰。

美國工業板塊受惠於強勁的國內需求及《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》帶動業務回流。在其他地區，2023年第四季/2024年第一季度的業績與管理層指引為需求回升提供了一定的樂觀情緒。航天科技、國防與自動化仍然是潛在的亮點。

基本面強勁，當中人工智能相關發展成為生產力及新應用的主要增長催化劑。因此，高端半導體、數碼基礎設施、軟件及相關供應領域都在增長。隨著更先進的人工智能產品及服務推陳而出，消費者信心也在不斷改善，而數碼廣告增長亦有回暖跡象。

有賴強勁的基本面與吸引投資者的價格，美國通訊服務業繼續強勢，並錄得強勁的盈利增長，我們預計該行業將是今年增長最強勁的板塊之一。在亞洲，穩定的監管環境與低估值為投資者提供了具吸引力的風險回報。相較之下，歐洲的通訊服務業則不甚樂觀。

鐵礦石和鋼鐵價格依然疲軟，但銅價與鋁價在過去18個月一直持平，而鎳的長期下跌亦已經告一段落。由於充電基礎設施不足影響消費者的購買意欲，電動汽車需求下降，市場減少了對電池金屬的需求。化學品庫存維持在區間波動；建築材料的需求有所改善，但基礎設施支出疲弱仍然是一大阻力。

商業房地產的前景好壞參半，而零售與辦公室領域仍然缺乏吸引力。經過一段持續疲弱的表現，倉庫的需求與價格略為回暖。在預期減息的支持下，部分市場的房地產行業情緒正在改善。中國的房地產問題仍然存在；通脹放緩與減息有望提振市場情緒與經濟活動。

隨著成本壓力有所緩和，必需消費品的成本利潤似乎穩定下來。儘管難與去年同期相比，但該行業應受惠於強勁的季節性需求，有望在未來取得穩健的業績。該行業的估值貼近歷史水平，我們專注於擁有強大品牌和更具彈性定價能力的優質股票。

低估值、強勁的現金流與高股息似乎亦不足以改變投資者對該行業的信心，因為能源價格仍處於區間波動。受惠於歐洲地區相對溫暖的冬季，經季節性調整後，能源供應與庫存充足。能源價格在2024年或者不會像過去兩年那樣受惠於地緣政治不確定性。

新產品的推出、較合理的定價環境及主要產品專利到期潮，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期之後。醫療保健銷售增長應受惠於較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

經歷過前所未有的成本上升後，各國政府開始對新項目招標採用更切合實際的定價，令歐洲與美國再生能源項目的前景持續改善。隨著利率下調與投資者尋求高息股，公用事業企業或會受惠。