2024年5月6日
第一季財報季度已過去一半，截至目前為止，企業業績令人鼓舞。整體而言，七大巨企（Mag7）的表現符合預期，惟股價表現因個別特殊因素而有所不同。
目前利率高企的環境很容易令人將資金保留在現金賬戶，但這種做法有潛在機會成本。
西方政府債券市場在4月表現欠佳，因投資者降低對聯儲局2024年的減息預期，但亞洲本幣債券卻未受打擊，跌幅相當有限。我們認為這反映了亞洲區的宏觀基本因素穩健和估值良好。
美國近期的數據改變了聯儲局政策轉向的計劃。主要問題為通脹僵固；聯儲局偏向使用的物價指標在第一季急升3.7%（環比，年率化），高於去年下半年的約2%。第一季國內生產總值雖然低於預期，但掩蓋了消費開支仍然強勁的情況，一些受到密切關注的調查則回軟。另一方面，勞動數據顯示需求逐漸降溫，但各項指標反映的情況有所不同。
增長和勞動數據大致穩健，讓聯儲局可聚焦於通脹。這令聯儲局放棄在短期內減息，主席鮑威爾在上周的記者會上已證實這一點。
我們預期核心通脹最終將在2024年下半年恢復下行趨勢，通脹回落只是推遲了。這尤其可見於房屋相關分項數據開始反映租金升勢放緩，而此放緩情況已持續超過一年。不過，聯儲局需要看到通脹數據好轉持續數個月，才能有信心開始放寬政策，這意味著當局將在夏季保持政策不變，並在9月再次評估。
今年初市場預期2024年將有七次減息。倘國內生產總值和利潤可維持增長，即使不減息對風險資產亦可能不會造成重大打擊。但利率維持在限制水平的時間越長，便越有可能影響經濟，造成一些金融不穩定。這可能在未來產生更多問題，甚至衝擊投資者普遍認為的「軟著陸」或「不著陸」假設。
ESG（環境、社會及管治）對投資組合管理的影響成為了主流政治議題。今年全球一半人口將舉行全國大選，重要的ESG議題將受到密切關注。
其中一個值得留意的範疇是，雖然新的報告框架有助解決「漂綠」等問題，但美國、歐洲和亞洲的ESG法規仍需要協調不同觀點。另一個關鍵發展是在披露ESG聲明時由「言明」轉變為「證明」。而作為提高透明度的方法之一，有一些舉措便旨在提高數據質素和確保人工智能的應用合乎道德。
此外，支持亞洲和新興市場國家脫碳也日益受關注。相關措施確保成熟和新興市場的碳密集型行業工人，不會因低碳轉型而遭受不公平打擊。最後，生物多樣性和自然投資持續受歡迎的趨勢也值得留意；該領域的歐洲基金的資產管理規模大增四倍，便足以印證這一點。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。過往表現並非未來回報指標。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年5月3日（英國時間上午11時）。
第一季財報季度已過去一半，截至目前為止，企業業績令人鼓舞。整體而言，七大巨企 (Mag7)的表現符合預期，惟股價表現因個別特殊因素而有所不同。
雖然盈利表現向好，但亦潛藏風險。目前，Mag7的12個月遠期市盈率為30倍，對比其餘標普指數公司為18倍。這顯示了投資者願意為驚人利潤增長付出多少代價。但隨著Mag7的市值在過去十年增長八倍達到超過13萬億美元（高於MSCI歐洲總和的11萬億美元），其龐大規模將令維持強勁利潤增長更加困難。萬一盈利未能符合預期，將為市場帶來重大調整。
展望將來，每股盈利的增長預期將在未來數季變得廣泛，以減少對少數公司的依賴。問題在於，餘下的493間公司能否達到目標？
目前利率高企的環境很容易令人將資金保留在現金賬戶。但這種做法有潛在機會成本。首先是固定收益資產與現金不同，具有資本增值空間。優質的政府和企業債券本身較大部分股票資產類別的波幅為低，風險較低。
此外，量化分析研究了相關數據，計算出美國國庫券息率只要下跌50個基點，兩年期國庫券的12個月總回報便可達到約6%，而三十年期債券更達到13%。不過，風險並不對稱，即使息率上升50個基點（伴隨債價下跌），但投資者仍可從兩年期、五年期和十年期債券獲取正數回報，這是因為高票息足以彌補資本損失。
通脹進一步回落有助壓低息率，因這可為央行提供減息信心；而經濟下行的衡擊更可能使息率進一步下降。這些情境預示着債券回報可觀的時期。
西方政府債券市場在4月表現欠佳，因投資者降低對聯儲局2024年的減息預期，美國十年期國庫券息率升約50個基點；美元亦上漲。但亞洲本幣債券卻未受打擊，跌幅相當有限。我們認為這反映了亞洲區的宏觀基本因素穩健和估值良好。
有別於美國，亞洲的通脹受控，令實際債券息率具有吸引力。一些經濟體已接近政策目標，今年稍後可能減息（受聯儲局可能轉向支持），這或會降低名義息率及創造資本增值。
作為環球資產配置的一部分，以亞洲債券來「息」放現金潛力，可帶來多元化優勢。中國、印度和印尼市場往往較能反映國內宏觀和政策周期及地方供求狀況，意味這些市場與環球債券的相關性較低。印度債券市場的供求狀況目前尤其利好，因印度將迎來財政整頓，而且受惠於今年夏季GBI-EM（環球債券指數─新興市場）債券指數將增加對印度的權重，資金流入有所增加。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升亦可跌。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年5月3日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年5月3日（英國時間上午11時）。
美國國庫券上行，因聯儲局主席鮑威爾表示「下一次的政策行動不大可能是加息」，而聯邦公開市場委員會確認在達到2%通脹目標方面「缺乏進展」。環球股市個別發展。美國方面，對利率敏感的羅素2000指數領先標普500指數和納斯達克指數，投資者消化表現參差的第一季盈利。歐洲道瓊斯50指數走弱，歐元區經濟有復甦跡象未有帶來支持。日經225指數微升，消息指財政部干預市場後，日圓兌美元匯率反彈。新興市場方面，上證綜合指數上揚，市場憧憬新一輪政治局會議後，將有進一步支援政策措施。印度Sensex指數亦表現造好。上周油價和金價均回軟，銅價亦下跌，受中國實物需求疲弱的持續擔憂影響。
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