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2024年12月23日
全球正在為特朗普提出的政策措施可能帶來的影響做好準備......
......同時也在關注中國承諾放鬆貨幣政策和提振消費支出的後續實際行動。
鑒於持續存在的地緣政治、財政和通脹不確定性，貨幣政策將面臨諸多挑戰。
從政治、地緣政治、經濟和政策來看，2025年可能註定不平凡。自11月的美國大選以來，美國經濟依然強勁，加之市場對企業稅減免、廣泛放鬆監管的政策預期，以及全球貿易最壞結果或將避免的樂觀情緒，共同推動了美國股市的上漲。同時，中國也暗示將透過更寬鬆的貨幣和財政政策來支持經濟增長。
儘管前景充滿不確定性，我們已經對美國政府政策可能的推進順序形成了看法。我們預計，在1月20日美國總統就職後不久，將展開關於減稅的討論，並迅速採取有關貿易關稅和移民的行動。然而，投資者可能希望新政府在財政、移民和貿易相關措施上採取比預期更謹慎的態度，以避免重新引發通脹壓力。
消費者支出可能仍是明年的主要增長引擎。我們認為，在歐洲實際工資水平提高和利率下降以及中國政府主導的經濟刺激計劃的支持下，歐洲和中國內地的消費者可能最終會略微增加支出。然而，就業前景改善和房地產價格企穩，將是促使中國消費者支出持續增长的關鍵。
全球範圍內投資的任何顯著改善似乎都直接依賴於公共部門（如基礎設施和國防支出），或間接透過更積極的產業政策推動。那麼，2025年是否會成為美國透過《通脹削減法案》和《晶片和科學法案》引發的大規模製造業投資熱潮迎來回報的一年，從而帶動工業生產和生產力的全面復甦？
全球工業週期似乎正在放緩，即使是在電子領域也不例外。鑒於關稅升級的可能性，貿易預測是下調幅度最大的領域之一。我們最近將2025年全球出口量增長預測從3.5%下調至1.9%，儘管由於出口商在新關稅政策出台之前搶先出貨，貿易量可能不會立即走弱。
很明顯，特朗普希望將關稅作為解決問題的手段，不僅應對貿易失衡問題，而且解決從毒品到移民控制等一系列其他政策優先事項。因此，儘管我們無法確定具體的時間或規模，但對某些經濟體和產品加征關稅似乎是不可避免的。這將影響美國的企業利潤和通脹水平（如果出現報復措施也會波及貿易夥伴），同時對全球貿易流動和市場情緒造成壓力。
因此，各大貿易經濟體正尋求加強與其他地區的關係。以往，中國的大規模刺激政策為歐洲製造業出口商提供了機遇。但這一次，中國的政策支持似乎將以消費為重點。與此同時，許多企業擔心美國對中國加征更高關稅可能導致更多貿易轉向歐洲、亞洲及其他地區，從而引發第三國之間更多的貿易限制，對全球貿易增長造成進一步衝擊。
目前，我們對全球經濟增長整體預測的調整幅度較小，分地區看對西班牙的上調幅度最大，對波蘭的下調幅度最大。在一些地區（如中國內地），出口增長預測的下調預計將被即將推出的財政刺激措施的影響所抵消。
我們對全球通脹預測的調整幅度有限，但整體有所上調。我們將2025年通脹預測從3.3%上調到3.4%，這一變化完全由發達國家的增長所推動，其預測從2.3%上升至2.5%，其中日本的通脹增長尤為顯著。新興市場的整體通脹預測仍維持在4%，未見上調，只是我們將中國的通脹預測從1.1%下調至0.6%，這一降幅超過了對巴西通脹預測的上調。
2025年，潛在的美國關稅及報復風險可能加劇通脹（並抑制經濟增長），而在某些國家/地區，食品價格上漲構成了更大的通脹威脅。這不僅可能抑制經濟增長，還會提高對通脹的感知。儘管咖啡和可可價格飆升備受關注，但國內收成是推高印度食品價格的主要原因。在印度，食品占消費價格指數籃子的近一半。
儘管通脹仍存不確定性，在一些國家/地區還可能因貨幣貶值而加劇，但我們依然認為，2025年許多經濟體仍有減息空間。主要例外包括巴西，該國預計將在年初進一步大幅加息，而日本央行則可能採取更為漸進且溫和的加息步伐。在亞洲，我們預測減息週期將較短且/或幅度較小，如果美聯儲的減息幅度低於預期，亞洲主要經濟體央行的減息幅度可能會進一步縮小。
我們預計美國將在2025年放慢寬鬆步伐，到2025年底將聯邦基金利率降至3.5%-3.75%，隨後維持不變。我們預計歐洲央行將把政策利率下調至2.25%的低點，這意味著其寬鬆週期可能會早於當前市場預期結束，而英格蘭銀行似乎將落後於其他減息速度更快的十國集團央行。
1. 本報告發布日期為2024年12月20日。
2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於2024年12月19日。
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