滙豐每周專訊

2025年2月24日

概要

歐洲央行正式更新名義中性利率的估計，認為其區間介乎1.75%至2.25%。中性利率一般稱為「r-star」或「r*」，為容許中期充分就業和穩定通脹的中性利率。
日本股市於現行2024年第四季財報季度的表現勝過預期。東證指數內大部分公司已公布業績，按年盈利增長約13%。
近期美元升勢是否漸見乏力？這大致說明了美國1月消費物價指數高於預期，未有令美元表現大幅領先。

本周重點圖表——歐元區股市的下一步走向？

年初至今，歐元區股市表現領先，MSCI指數升約12%，對比標普500指數的升幅約4%。是次升勢建基於去年底的低估值，而近期的若干因素開始解鎖這種潛力：分析師對2025年過份悲觀的盈利預期獲上調、歐元轉弱、歐元區增長數據意外地上行、對中國的市場氣氛有改善、及預期歐洲財政政策將會放寬。

不過，歐元區股市升幅相對較快，短期內可能需要抱持稍為審慎的態度。雖然數據略勝預期，但其本身預期較低。同樣地，市場憧憬財政寬鬆，但這某程度上需取決於德國大選結果，及放寬德國債務煞車的前景。如要改變規則需德國聯邦議院三分之二多數票支持，這並非必然。

財政保守的基民盟／基社盟在民調處於領先位置，其領袖默茨(Friedrich Merz)已暗示在國防開支的債務剎車可能具備一些靈活性，他傾向首先研究限制其他範疇的開支。此外，中間偏左的社民黨（潛在執政聯盟夥伴）對一些改革持開放態度，但如基民盟／基社盟需要自民黨支持，要就此問題達成共識可能更加困難。雖然如此，歐元區股市對比美國的折讓幅度高於正常水平，如歐洲有任何正面增長或政策驚喜，均可能進一步延續近期優秀表現。

市場焦點

符合伊斯蘭教義的策略需求殷切

伊斯蘭金融（亦稱為符合伊斯蘭教義的金融）佔環球金融資產約1%。但此板塊正在迅速增長，近期表現強勁，或可吸引日益增長的社會責任投資需求。

符合伊斯蘭教義的資產需要運用伊斯蘭教義相關的原則作出篩選。其中包括風險分擔、限制不必要不確定性及禁止利息等範疇。同時亦高度重視財產權利，及公平對待僱主、員工、客戶和其他持份者。篩選時亦會避免投資於若干業務領域，並為若干類型投資收入訂立容忍限度。

以伊斯蘭教義作篩選需遵循不同原則，但此類似利用環境、社會及管治因素的策略。兩者均致力推動對社會傷害最小，及堅持道德行為的投資。同時亦傾向重視穩定性和降低風險。這讓兩種策略成為資產配置人士的有效多元化選擇。表現方面，一些符合伊斯蘭教義的指數持續有強勁回報，其中道瓊伊斯蘭市場泰坦100指數的三年和五年期表現跑贏標普500指數。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年2月21日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

指引中性利率

歐洲央行正式更新名義中性利率的估計，認為其區間介乎1.75%至2.25%。中性利率一般稱為「r-star」或「r*」，為容許中期充分就業和穩定通脹的中性利率。

雖然「r*」為重要基準，但其不可觀察的性質令估計變得困難。英國央行近期指出，人口老化、環球貿易瓦解及環球風險升溫，均可能使增長潛力受壓，繼而牽連「r*」。另一方面，其他因素如金融碎片化、氣候變化、擴張財政政策和人工智能等亦會產生上行壓力。英國央行選擇不發表英國中性利率的估計。美國方面，聯邦公開市場委員會的估計範圍約2.50%-4.00%，中位數為3.00%及呈上升趨勢。

歐洲的中性利率估計偏低，加上經濟較為疲弱，顯示了看好歐洲的長期部署。美國增長依然強勁，或意味著中性利率將會高於估計。

日本的驚喜表現

日本股市於現行2024年第四季財報季度的表現勝過預期。東證指數內大部分公司已公布業績，按年盈利增長約13%。工業和可選消費品行業最為強勁，因其受惠於海外業務佔比較高。由於日本央行逐步邁向正常化，金融股亦因淨息差上升而表現良好。

此輪業績受到經濟動能有改善支持，且24年第四季的國內生產總值較預期強勁。由政府主導的企業管治改革亦發揮作用。此外，當局設有針對性的預算刺激措施，包括紓緩通脹，並支持人工智能和半導體等行業。

受惠於這些措施，日本股市的未來12個月分析師盈利預期有所上調。但其交易價仍較其他市場存在折讓，遠期12個月市盈率為15.3倍，對比美國為22.6倍；其市賬率亦相對較低，約1.5倍。整體而言，日本股市前景依然樂觀，但出口商或需面對環球政策不確定性構成的阻力。

美元高昂？

近期美元升勢是否漸見乏力？這大致說明了美國1月消費物價指數高於預期，未有令美元表現大幅領先。事實上，生產者價格指數整體偏軟及零售銷售數據乏力，令美元的溫和升幅出現回吐。我們看到的是美元和美國息率沒有因美國數據強勁而急升，反而是有任何疲弱跡象便下跌。

環球因素可能限制美元的升勢。中國1月信貸數據顯示或即將迎來轉捩點。同樣地，日本的工資和國內生產總值數據強勁，及近期歐元區數據較預期佳亦支持了這個方向。

按歷史基準而言，美元處於高位，其價格已反映眾多利好因素，如美國以外的發展因預期相當欠佳而相對地造好，可能開始為美元帶來壓力。

_{過往表現並非未來回報指標。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2025年2月21日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年2月21日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

市場回顧

風險市場保持穩定，未有受地緣政局持續緊張影響。美元兌成熟及新興市場貨幣轉弱。財政擔憂加劇令歐元區政府債券受壓，而英國通脹數據令人失望則為英國政府債券帶來壓力。美國國庫券於核心個人消費開支數據公布前夕窄幅波動，1月聯邦公開市場委員會會議記錄重申，聯儲局不急於放寬政策。美國標普500指數於周中創新高，納斯達克指數則因24年第四季盈利報告表現參差而向下。道瓊斯歐洲50指數於近期升勢後稍作喘息，德國DAX指數保持穩定。日本日經225指數報跌，日本央行重新調整利率預期，日圓走高使出口商受壓。新興市場股市個別發展。南韓Kospi指數升幅向好、上證綜合指數微升，恒生指數和印度SENSEX指數則下跌。商品方面，油價和金價上漲。銅價報跌。

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