2023年 11月 20日
企業業績預測的強度和方向,也反映了投資者怎樣看經濟走向。
近期通脹呈持續回落跡象,及聯儲局已完成緊縮周期的可能性增加,均為市場提供了喘息空間。
加密貨幣去年出現戲劇性的下跌,其後在2023年大幅反彈,10月份以來升勢進一步加快。
本周公佈的美國消費物價指數顯示,10月份整體通脹降至3.2%(同比),低於9月份的3.7%及市場預期的3.3%。「核心」通脹(撇除能源和食品等波動指標)亦由先前的4.1%,降至10月份的4.0%。
通脹回落顯然有利風險資產,市場普遍已排除今年進一步加息的可能性。這也增強了聯儲局政策逐步「轉向」減息的期望。這成為債券上揚的重要動力,債券息率跌約20個基點至4.45%,其後在本周後期回升。股市亦相應上行,羅素2000指數創一年多以來最佳單日表現。
我們預期美國與其他西方經濟體一樣,通脹將在2024年繼續回落。商品通脹已迅速下跌。能源價格可能波動,但我們預期趨勢將會持續。另一方面,央行官員更關注服務業通脹——以及其「僵固」程度。但在金融環境迅速收緊後,已有證據顯示服務業通脹將在2024年繼續減慢。
穆迪上周將美國的信貸評級展望由「穩定」下調至「負面」,理由是財政赤字龐大,且債務可持續性下降。然而,信貸評級機構對新興市場主權債務則較為樂觀。主流貨幣新興市場債券指數方面,正面展望與負面展望的比率在近十年來首次轉為正數。
甚麼因素推動前景改善?新興市場國家在疫情期間的財政赤字普遍較低,在復甦時的整固更為迅速,並重視開支紀律。眾多新興市場也實施發行本幣債務的策略,而半主權債券的供應有限,因這些發行人正尋求其他融資途徑。
新興市場也有宏觀利好因素。許多新興市場較早採取行動加息以應付通脹,並在疫情後捍衛其貨幣,這些市場處於更佳位置,在未來數季或較成熟經濟體更早放寬利率。
投資價值及所得收益可升亦可跌,投資者有機會未能取回投資本金。過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證,日後可升亦可跌。
資料來源:滙豐投資管理、Macrobond及彭博。數據截至2023年11月17日(英國時間中午12時)。
「股市不代表經濟」這句老生常談有其道理。然而,企業業績預測的強度和方向,也反映了投資者怎樣看經濟走向。
第三季財報季度即將結束,標普500指數的每股盈利可望增長3.4%(同比),並在第四季降至2.7%。較長遠而言,情況更為樂觀。分析師預期2024年的每股盈利增長約11%。這觀點反映了甚麼預期?
以美國為例,盈利增長超出名義國內生產總值三倍的時期,往往集中在周期中段。根據2024年名義國內生產總值增長3.7%的預測,每股盈利/國內生產總值的比率約3,即分析師假設經濟可望軟著陸,且不會出現衰退。
每股盈利的一些樂觀情緒可能是合理的。生產力增長和企業收緊開支幅度有限,或有助避免經濟大幅下行。較高的利率有利現金充裕的大型股,而薪金增長持續下降有利成本控制。
對投資者而言,年初至今的市場回報繼續有合理表現,並勝過許多人在2023年初的預期。典型的60-40投資組合升12%,升幅主要由美股表現帶動,有助抵銷成熟市場政府債券的損失。
但深入剖析便能發現,標普500指數於7月31日觸及年初至今高位時,市場趨勢出現了重要變化。7月31日前,年初至今的表現主要由科技股和增長股急升帶動(受惠於人工智能熱潮及聯儲局的利率高峰預期趨向穩定),其他板塊的變動相對不大。
其後,市場漸見乏力。科技股繼續領先。但下半年債息上升,令大市表現受壓。
近期通脹呈持續回落跡象,及聯儲局已完成緊縮周期的可能性增加,均為市場提供了喘息空間。
加密貨幣去年出現戲劇性的下跌,其後在2023年大幅反彈,10月份以來升勢進一步加快。以美元計,比特幣價格(至今規模最大的加密貨幣)在過去一個月上升約30%。彭博的整體加密貨幣組合——Galaxy Crypto指數升超過40%。
對比其他投資領域回報欠佳,加上今年圍繞FTX事件的一些負面新聞之下,加密貨幣可謂表現出色。不過,上述負面影響大致已在今年夏季反映,因當時加密貨幣曾經落後科技股一段時間,而兩者的走勢在過去普遍一致。
投資者已向前看,加密貨幣亦迎頭趕上。現價比特幣ETF或即將獲得監管當局批准,消息可能有助恢復投資者氣氛。但近期更值得留意的比特幣價格走勢觀點,可能是債息上升對投資者建立投資組合造成的影響。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證,日後可升亦可跌。
資料來源:滙豐投資管理、Macrobond、彭博。數據截至2023年11月17日(英國時間中午12時)。
過往表現並非未來回報指標
資料來源:滙豐投資管理。數據截至2023年11月17日(英國時間中午12時)。
美國通脹低於預期,加上美國勞動市場數據疲弱,令聯儲局在2024年中前放寬政策的預期增加,刺激風險市場普遍向上。短期美國國庫券表現領先,息率曲線趨平。歐元區和英國主權債券同步向上。環球股市錄得可觀升幅,包括成熟和新興市場股市。標普500指數受提振,因美國利率氣氛有改善,而「七大巨企」表現向好。歐洲股市跟隨升勢。日本方面,日經指數急升,擺脫第三季國內生產總值低於預期的影響。另一方面,商品個別發展。油價進一步轉弱,歐洲油價因持續需求壓力而跌破80美元。對比之下,美國實際息率下行帶動金價走高。
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