2023年 11月 20日
企業業績預測的強度和方向，也反映了投資者怎樣看經濟走向。
近期通脹呈持續回落跡象，及聯儲局已完成緊縮周期的可能性增加，均為市場提供了喘息空間。
加密貨幣去年出現戲劇性的下跌，其後在2023年大幅反彈，10月份以來升勢進一步加快。
本周公佈的美國消費物價指數顯示，10月份整體通脹降至3.2%（同比），低於9月份的3.7%及市場預期的3.3%。「核心」通脹（撇除能源和食品等波動指標）亦由先前的4.1%，降至10月份的4.0%。
通脹回落顯然有利風險資產，市場普遍已排除今年進一步加息的可能性。這也增強了聯儲局政策逐步「轉向」減息的期望。這成為債券上揚的重要動力，債券息率跌約20個基點至4.45%，其後在本周後期回升。股市亦相應上行，羅素2000指數創一年多以來最佳單日表現。
我們預期美國與其他西方經濟體一樣，通脹將在2024年繼續回落。商品通脹已迅速下跌。能源價格可能波動，但我們預期趨勢將會持續。另一方面，央行官員更關注服務業通脹——以及其「僵固」程度。但在金融環境迅速收緊後，已有證據顯示服務業通脹將在2024年繼續減慢。
穆迪上周將美國的信貸評級展望由「穩定」下調至「負面」，理由是財政赤字龐大，且債務可持續性下降。然而，信貸評級機構對新興市場主權債務則較為樂觀。主流貨幣新興市場債券指數方面，正面展望與負面展望的比率在近十年來首次轉為正數。
甚麼因素推動前景改善？新興市場國家在疫情期間的財政赤字普遍較低，在復甦時的整固更為迅速，並重視開支紀律。眾多新興市場也實施發行本幣債務的策略，而半主權債券的供應有限，因這些發行人正尋求其他融資途徑。
新興市場也有宏觀利好因素。許多新興市場較早採取行動加息以應付通脹，並在疫情後捍衛其貨幣，這些市場處於更佳位置，在未來數季或較成熟經濟體更早放寬利率。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升亦可跌。
資料來源：滙豐投資管理、Macrobond及彭博。數據截至2023年11月17日（英國時間中午12時）。
「股市不代表經濟」這句老生常談有其道理。然而，企業業績預測的強度和方向，也反映了投資者怎樣看經濟走向。
第三季財報季度即將結束，標普500指數的每股盈利可望增長3.4%（同比），並在第四季降至2.7%。較長遠而言，情況更為樂觀。分析師預期2024年的每股盈利增長約11%。這觀點反映了甚麼預期？
以美國為例，盈利增長超出名義國內生產總值三倍的時期，往往集中在周期中段。根據2024年名義國內生產總值增長3.7%的預測，每股盈利／國內生產總值的比率約3，即分析師假設經濟可望軟著陸，且不會出現衰退。
每股盈利的一些樂觀情緒可能是合理的。生產力增長和企業收緊開支幅度有限，或有助避免經濟大幅下行。較高的利率有利現金充裕的大型股，而薪金增長持續下降有利成本控制。
對投資者而言，年初至今的市場回報繼續有合理表現，並勝過許多人在2023年初的預期。典型的60-40投資組合升12%，升幅主要由美股表現帶動，有助抵銷成熟市場政府債券的損失。
但深入剖析便能發現，標普500指數於7月31日觸及年初至今高位時，市場趨勢出現了重要變化。7月31日前，年初至今的表現主要由科技股和增長股急升帶動（受惠於人工智能熱潮及聯儲局的利率高峰預期趨向穩定），其他板塊的變動相對不大。
其後，市場漸見乏力。科技股繼續領先。但下半年債息上升，令大市表現受壓。
近期通脹呈持續回落跡象，及聯儲局已完成緊縮周期的可能性增加，均為市場提供了喘息空間。
加密貨幣去年出現戲劇性的下跌，其後在2023年大幅反彈，10月份以來升勢進一步加快。以美元計，比特幣價格（至今規模最大的加密貨幣）在過去一個月上升約30%。彭博的整體加密貨幣組合——Galaxy Crypto指數升超過40%。
對比其他投資領域回報欠佳，加上今年圍繞FTX事件的一些負面新聞之下，加密貨幣可謂表現出色。不過，上述負面影響大致已在今年夏季反映，因當時加密貨幣曾經落後科技股一段時間，而兩者的走勢在過去普遍一致。
投資者已向前看，加密貨幣亦迎頭趕上。現價比特幣ETF或即將獲得監管當局批准，消息可能有助恢復投資者氣氛。但近期更值得留意的比特幣價格走勢觀點，可能是債息上升對投資者建立投資組合造成的影響。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升亦可跌。
資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博。數據截至2023年11月17日（英國時間中午12時）。
過往表現並非未來回報指標
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2023年11月17日（英國時間中午12時）。
美國通脹低於預期，加上美國勞動市場數據疲弱，令聯儲局在2024年中前放寬政策的預期增加，刺激風險市場普遍向上。短期美國國庫券表現領先，息率曲線趨平。歐元區和英國主權債券同步向上。環球股市錄得可觀升幅，包括成熟和新興市場股市。標普500指數受提振，因美國利率氣氛有改善，而「七大巨企」表現向好。歐洲股市跟隨升勢。日本方面，日經指數急升，擺脫第三季國內生產總值低於預期的影響。另一方面，商品個別發展。油價進一步轉弱，歐洲油價因持續需求壓力而跌破80美元。對比之下，美國實際息率下行帶動金價走高。
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