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外匯前瞻: 為2025 做好準備
2024年12月16日
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利差仍然對美元整體走勢至關重要；聯儲局的新點陣圖可能成為焦點。
瑞士國家銀行出人意料地減息0.5%；瑞士法郎走弱。
歐洲央行溫和減息0.25%；歐元將在2025 年走弱。
利差仍然對美元整體走勢至關重要（圖1）。由於美國11 月消費物價指數（CPI）數據符合市場預期（較一個月前上升0.3%），加上美國聯邦儲備局（簡稱「聯儲局」或「美聯準」）在12 月17 至18 日的政策會議前處於靜默期，美元走勢可能更多受到美國以外地區事態發展的影響。這包括瑞士國家銀行超預期減息50 個基點（即0.5%），以及歐洲央行正如普遍預期的那樣減息25 個基點（即0.25%）。
12 月12 日，瑞士國家銀行超預期減息0.5%，將關鍵利率下調至0.5%。這一消息公佈後，瑞士法郎兌美元下跌約0.8%，兌歐元下跌約0.7%，隨後由於瑞士國家銀行行長施萊格爾（Martin Schlegel）淡化實行負利率的可能性，瑞士法郎收復部分失地（彭博資訊，2024 年12 月12 日）。然而，瑞士國家銀行不願將利率降至負值的立場表明，政策利率下限可能比此前預期的更高。進而，這也意味著，如果經濟狀況需要在這一政策利率下限上進一步放寬政策，瑞士國家銀行可能會採取外匯干預措施來削弱瑞士法郎。瑞士國家銀行也重申有意進行外匯干預。總體而言，瑞士國家銀行的鴿派立場和經濟基本面或將導致瑞士法郎進一步走弱（圖2）。
同一天，歐洲央行宣佈今年第四次減息0.25%，將其基準存款利率下調至3%。在這一鴿派舉措中，歐洲央行刪除了此前關於政策需要「在必要長的時間內保持充分限制性」的措辭，同時略微下調了國內生產總值（GDP）增長和通貨膨脹預測（彭博資訊，2024 年12 月12 日）。儘管歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）表示，以往分析表明中性利率可能在1.75%至2.50%的區間內，但我們的經濟學家認為，如果經濟增長持續疲軟且通脹達到目標水平，歐洲央行可能會在未明確中性利率具體水平的情況下，進一步下調利率。因此我們認為歐元兌美元在2025 年可能面臨下行風險。
目前，市場的關注重點是2025 年將會發生什麼。如果聯儲局如普遍預期的那樣，在12 月會議上減息0.25%，市場反應可能主要取決於其政策指引，特別是新一輪的「點陣圖」。此外，地緣政治因素可能會時不時為美元、日圓和瑞士法郎等避險貨幣帶來支持。
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