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外匯前瞻:日圓:壞消息仍多於好消息

2024年7月15日

特別警告

 

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概要

  • 日圓突然走強,引發市場對外匯干預的熱議。

  • 然而,由於日本銀行缺少意願、國際收支狀況不利,以及投機活動,日圓或將維持弱勢……

  • ……很可能直到聯儲局啟動減息,才出現轉捩點。

市場再次熱議外匯干預

由於美國消費價格指數(CPI)通脹弱於預期,日圓兌美元在7 月11 日走強,幅度超過2%,引發市場對外匯干預的新一輪熱議(彭博資訊,2024 年7 月11 日)。日本副財務大臣神田真人(Masato Kanda)表示,日圓近期走勢沒有反映基本面,而日本政府一般不會就是否已干預匯市發表評論 (彭博資訊,2024 年7 月11 日)。我們認為,除此次突然走強外,日圓兌美元一直持續走弱,主要原因有以下三個方面:

日本銀行或將以非常緩慢的步伐實施貨幣政策正常化

1. 日本銀行缺少意願:今年5 月,日本全職員工的基本工資增長速度為幾十年來最快(圖1)。然而,隨著通脹見頂以及消費不振,市場認為日本銀行不會果斷加息。利率市場目前預期2024 年10 月之前日本將僅加息一次,將政策利率提高至25 個基點,即0.25%(彭博資訊,2024 年7 月11 日),而我們的經濟學家則認為日本銀行將在7 月31 日會議上加息,這一看法有別於市場普遍預期。在購債方面,彭博資訊6月26 日發佈的調查顯示,大多數分析師預計日本銀行將會小幅削減每月購債規模,從目前6 萬億日圓降至5 萬億至5.5 萬億日圓左右。

日本仍錄得貿易逆差,而居民試圖囤積更多外國資產

2. 國際收支狀況不利:日本在2024 年1 至5 月期間的月均貿易逆差為42 億美元,與2023 年月均40 億美元的逆差差不多。進一步縮小貿易逆差可能需要石油進口大幅下降或出口復甦。與此同時,初次收入盈餘表明(1 至5 月月均230 億美元;2023 年月均210 億美元),日本居民賺取的國外收入處於紀錄高位。日本居民也在試圖囤積更多外國資產,通過對外直接投資(1 至5 月月均150 億美元)或購買外國債券(1至5 月月均90 億美元)。綜合數據顯示,日本居民在1 至5 月份總體上並未淨買入外國股票(CEIC,2024 年7 月5 日)。

投機性沽空日圓倉位處於極端水平

3. 投機。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示,截至2024 年7 月2 日,投機性日圓沽空日圓倉位已反彈至極端水平(圖2)。

資料來源:彭博資訊、滙豐銀行(*日本核心消費價格指數是 指剔除生鮮食品和能源項目的消費價格指數)
資料來源:CFTC、彭博資訊、滙豐銀行

聯儲局減息或會推動美元兌日圓拐頭向下

在美國聯邦儲備局(簡稱「聯儲局」)啟動減息之前,減緩美元兌日圓上行勢頭的重擔可能落在日本財務省肩上。

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披露附錄

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我們不會事先決定是否在某個時間段內發布一份更新的報告。

 

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