滙豐每周專訊

2025年1月27日

概要

自去年第三季末以來，新興亞洲股市的回報持續受壓，其中印度和新興東盟市場受的打擊最嚴重。
今年首兩周，英國陷入「厄運循環」的憂慮。美國息率上升，使英國政府債券市場受壓，引發市場質疑英國財政的可持續性，如未能妥善應對，或會導致英國政府債券遭進一步拋售。
於經濟政策不確定的環境下，今年環球市場可能容易波動。對尋求管控這風險的資產配置人士而言，前緣市場可提供一些相對低波幅的喘息機會。

本周重點圖表——2025年環球增長

經濟師正在展望2025年的前景。哪些市場將錄得最快增長？在過去數周，國際貨幣基金組織、世界銀行、聯合國和世界經濟論壇均發布了重要的經濟展望報告。在2025年，環球經濟可望保持穩定，通脹繼續回落，惟不確定性會明顯增加。

西方經濟體之中，預期美國的增長最快，國際貨幣基金組織將其預測上調至2.7%。歐盟(+1%)和加拿大(+2%)的增長假設下調，而英國和日本的預測保持穩定。

2025年全球的較高增長將位於亞洲和前緣市場。預測人士預期中國(+4.6%)和印度(+6.5%)大致可維持增長動力。預測越南和菲律賓等南亞國家亦會有6%以上增長。非洲方面，多個國家的發展值得留意。東非方面，盧旺達可達到7.5%增長，而埃塞俄比亞稍低於7%。西非方面，尼日利亞(+7%)和塞內加爾(+8%)似乎可成為經濟增長的「明日之星」。但就環球增長而言，南美洲的圭亞那位列前茅，經濟師估計受石油資源推動，其國內生產總值於2025年將有逾15%增長。

在政策不確定性高企的環境下，本地生產總值的預測並不可靠。雖然如此，數據亦反映一些值得留意的國家和地區宏觀主題。

市場焦點

強勢基建

2024年，環球上市基建表現穩定；隨着各大央行減息，整體板塊的估值均受惠。作為一個資產類別，基建的吸引力在於其防守特性、可靠現金流和抗通脹特質，以及其涉足於主要經濟主題的能力。這些主題目前主要圍繞數碼化（推動數據中心和網路投資的巨大需求）和電氣化（推動陸上風能、太陽能和電池儲存的投資）主導。

在2025年，基建展望將聚焦於美國新政府的潛在政策變化，這可能從三方面帶來影響：(1)《通脹削減法案》的稅務優惠範圍和價值的潛在變化；(2)關稅影響；及(3)新政策的潛在通脹效應。除了短期影響外，這些因素目前預期不會大幅阻礙回報，原因在於板塊不受任何變化影響、處於有利位置可受惠於較少監管和許可壓力，或涉足與美國經濟增長呈正相關性的資產。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年1月24日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

亞洲的挑戰

自去年第三季末以來，新興亞洲股市的回報持續受壓，其中印度和新興東盟市場受的打擊最嚴重。

造成此輪弱勢的原因包括美元上漲和美國利率較長時間偏高的前景，以及地緣政治擔憂和環球貿易不確定性。這些因素為亞洲貨幣帶來壓力，令地區央行在前景轉弱下的減息能力複雜化。

在印度方面，市場信心疲弱亦構成影響，宏觀數據令人失望和盈利消息均使股票受拖累，而當地股市估值仍屬偏高。投資者目前正關注2月的聯邦預算和印度央行政策決定，以尋求市場回升的催化劑。

這些挑戰需要審慎應對，但強勁的結構形勢推動優秀的增長率，將持續支持印度和東盟股市。除了短期阻力外，它們的獨特趨勢和偏向國內主導的市場，應可為投資組合多元化提供機遇；通脹穩定和預期政策適度放寬，亦可支持宏觀和利潤前景。

英國國債走向

今年首兩周，英國陷入「厄運循環」的憂慮。美國息率上升，使英國政府債券市場受壓，引發市場質疑英國財政的可持續性，如未能妥善應對，或會導致英國政府債券遭進一步拋售。截至目前為止，這情況未有發生，主要因為美國國庫券息率回落。基本情景是，美國國庫券和英國政府債券息率將進一步緩慢下降，但過程可能顛簸不平。

假如新任美國政府推出針對性，而非廣闊範圍的關稅，美國通脹走勢將容許聯儲局適度減息。英國經濟已陷入停滯，就業指標明顯減弱，因此現時令人不安的強勁工資和物價壓力應可減退，這將讓英國央行有空間在今年稍後以超過預期的幅度放寬政策。

不過，近期的波動是及時的提醒——於利率較長時間保持偏高，且聯儲局可能維持利率不變的環境下，英國受到增長乏力和公共財政緊張的雙重影響，相關風險需要密切留意。

低波幅的前緣市場

於經濟政策不確定的環境下，今年環球市場可能容易波動。對尋求管控這風險的資產配置人士而言，前緣市場可提供一些相對低波幅的喘息機會。

過去十年，前緣市場的波幅一直低於新興市場（以每日回報標準差計量）。而在過去十年中的九年，其波幅亦低於成熟市場。主要原因是這些國家以國內經濟主導，而重視本地的特性導致國家之間的關聯度低。這令前緣市場可避免受到宏觀不利因素影響。

廣泛的投資主題亦發揮了作用。其中之一是製造業中心由中國轉移至越南等地區前緣國家，以及製造業「近岸外判」至歐洲非核心國家。自由化和行業多元化（尤其是海灣阿拉伯國家合作委員會的國家）亦相當重要。數碼化亦在不斷增長。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。指數回報假設所有分派將再投資，並未反映費用或開支。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2025年1月24日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年1月24日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

市場回顧

風險市場上行，投資者消化美國總統特朗普於就職典禮的發言；美元指數走低。核心政府債券於聯邦公開市場委員會和歐洲央行會議召開前夕表現整固，美國高收益企業信貸領先美國投資級別債券。美股普遍上揚，受第四季盈利消息和新一輪人工智能基建投資計劃所推動。近期同等權重標普500指數對比「七大科技股」的領先表現停滯。道瓊斯歐洲50指數延續近期升勢，德國DAX指數創歷史新高，法國CAC指數亦表現良好。日本日經225指數急升，科技和通訊服務股領漲，日本央行一如預期加息0.25%。其他亞洲市場普遍向上；恒生指數延續升勢，而南韓Kospi指數略升。中國上證綜合指數和印度Sensex指數升幅溫和。商品方面，油價下跌；銅價企穩，金價則進一步上漲。

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由香港上海滙豐銀行有限公司刊發

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滙豐每周專訊：2025年環球增長

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