滙豐每周專訊

2024年12月16日

概要

歐洲近期發生政治風波後，歐洲央行盡力不增添市場波幅，並如預期所料減息 0.25%，未有因加拿大和瑞士央行減息 0.5% 的壓力而受影響。
傳統上，小型股受到追求快速盈利增長和卓越回報的投資者歡迎。但從指數層面看，自 2008 年以來，美國小型股的表現一直落後大型股。
美國大選過後，貿易關稅再次受到關注，但因應相關細節，並非所有經濟體均會受到同樣打擊。

本周重點圖表——2025年新興市場的政策分歧

廣泛新興市場資產類別在2024年表現良好，此乃受到聯儲局減息前景、中國政策刺激及估值大幅折讓所推動。這種情況或可持續至2025年，但新興市場的前景近期漸見不確定，投資者需要小心選擇。

風險方面，主動的財政政策、環球貿易不確定性和地緣政局緊張可能引發市場波動，意味通脹憂慮可能在2025年持續一段較長時間。這種不穩定的環境導致主要新興市場經濟體的政策出現分歧。

例如中國今年維持漸進的政策寬鬆方針，當局上周正式將貨幣政策立場由「穩健」轉向「適度寬鬆」，此將有助提振股市。是次決定是由政策官員於年度中央經濟工作會議討論2025年經濟規劃期間達致，可為進一步放寬政策鋪路。對比之下，印度在周期放緩和食品價格推動的通脹波動下，面對日見複雜的增長與通脹平衡。雖然預期增長可望復甦，且通脹會回復正常，但政策官員目前仍保持審慎，採取「中性」政策立場。另一方面，巴西央行上周被迫加息1%（高於預期），以期穩定通脹。

綜合上述事件，我們認為於政策分歧的環境下，各個地區有不同表現，並面對不同挑戰，意味投資者在決定配置新興市場時需要做好準備。

市場焦點

新興及前緣市場的「優劣」

若干前緣和主流新興市場在財政政策上出現值得關注的分歧：先前財政表現「優秀」和「惡劣」的市場交換了角色。一些先前脆弱的前緣經濟體持續進行改革，可持續發展指標有所提高，而一些新興市場經濟體情況則逐漸惡化。

阿根廷、厄瓜多爾、埃塞俄比亞、肯亞、尼日利亞、巴基斯坦、斯里蘭卡和土耳其等前緣市場已推行改革（通常由國際貨幣基金組織的計劃支持），以改善脆弱的環節。相關政策包括結束外匯市場扭曲、控制公共債務以達致基本盈餘，及累積外匯儲備。

另一方面，一些向來宏觀經濟基本因素較強、且機構信譽評級較佳的主流新興市場，則持續放寬財政政策，導致預算赤字擴大，當中的明顯例子包括巴西、匈牙利、印尼、墨西哥、波蘭和泰國。

在多數情況下，寬鬆政策是為了刺激國內增長而推行，主動的財政政策將成為2025年環球宏觀環境的重要特徵。對投資者而言，小心篩選將會是尋找新興市場和前緣市場機遇的關鍵。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。多元化並不能確保盈利或防止虧損。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年12月13日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

歐洲央行再次減息

歐洲近期發生政治風波後，歐洲央行盡力不增添市場波幅，並如預期所料減息0.25%，未有因加拿大和瑞士央行減息0.5%的壓力而受影響。

聯儲局主席鮑威爾近期表示，當局在減息上可以「略為更加審慎」，因此歐洲央行不太可能將此拋諸腦後。雖然近期歐元區的調查數據再次呈現疲弱跡象，但在過去數年，這些指標在預示增長方面並不是很準確。最新的消費物價指數顯示，先前僵固的服務業通脹現時可能正在放緩，但這方面需要有更大進展，才能促使歐洲央行更加進取地行動。

政策將會進一步放寬。由於政治形勢不確定，加上美國可能開徵貿易關稅，使增長面對下行風險，這意味減息周期或會延續至下半年或更快展開。此情況令德國政府債券的前景受到支持；不過，其與美國國庫券的息差可能需要收窄，才能支持更大幅度的上揚。

小型股的篩選

傳統上，小型股受到追求快速盈利增長和卓越回報的投資者歡迎。但從指數層面看，自2008年以來，美國小型股的表現一直落後大型股。現時兩者之間的估值差距已達到歷史性的極端水平，平均市賬率分別為5.0和2.0。

推動此趨勢的因素之一是公司盈利能力。據研究顯示，近年來，兩類公司之間的股本回報（評估盈利能力的指標）差距擴大至超過15%。大型股的盈利能力較強，這可見於其高估值，反觀小型股則有所惡化。

對投資者而言，這提醒了投資小型股時需要留意細微差異。放眼全球如歐洲和中國等地區，小型股與宏觀經濟周期和活動的關係更為緊密。這可能導致小型股表現波動，但亦提供了有機會受惠於經濟復甦的吸引機遇。

關稅前景

美國大選過後，貿易關稅再次受到關注，但因應相關細節，並非所有經濟體均會受到同樣打擊。新興市場方面，墨西哥和越南等對美國的主要出口地可能承受最大風險。但環顧亞洲，情況並不一致。南韓、台灣、馬來西亞和泰國等科技和電子中心，其美國業務的比重較越南低，但較印度和印尼相對依賴美國貿易。

令人意外的也許是，美國內需佔中國增加價值的比例低於印度，即使中國面臨的關稅威脅更大。反過來說，美國對中國徵收的潛在關稅或有利其他亞洲經濟體。首先，這些經濟體可從貿易轉移受惠。其次，中國在關稅增加下放寬政策，或可為區內帶來溫和的正面溢出效應。

考慮到亞洲大部分地區估值合理，且關稅尚未落實，而即使落實也可能需時。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派將再投資，並未反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：摩根大通、滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年12月13日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年12月13日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

市場回顧

風險市場缺乏明確方向，美元指數因「美國優先論」而上揚。美國國庫券表現落後歐元區政府債券，因通脹擔憂加劇。歐洲央行減息0.25%，並放棄貨幣政策具「足夠限制性」的說法。美股從高位回落，由科技股驅動的納斯達克指數表現領先。道瓊斯歐洲50指數略跌，日經指數攀升，日圓轉弱，且科技股領漲。中國上證綜合指數扭轉上周初的升勢，投資者消化重要會議的政策訊號；香港恒生指數高收。南韓Kospi指數反彈，而印度Sensex指數下跌。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指數大致持平，巴西央行加息1%。商品方面，油價和金價上漲，銅價略跌。

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由香港上海滙豐銀行有限公司刊發

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滙豐每周專訊：2025年新興市場的政策分歧

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