滙豐每周專訊

2024年12月9日

概要

除非由現時至新年期間出現重大衝擊，否則美股在2024年的表現將領先全球。
歐洲股市2024年初開局良好，但自夏季起一直缺乏動力，對比之下美股表現遙遙領先。年初至今，歐洲股市跟美國股市的相對表現是近50年來最差。
除了明年2024年是亞洲信貸市場豐收的一年，尤其是高收益債券。基準JACI高收益指數錄得雙位數回報。

本周重點圖表——法國的政治困局

良好的經濟表現會否導致政治劣勢？法國近期的局勢發展便是好例子之一。國際貨幣基金組織預測顯示，法國的公共財政正走向不可持續，預期到了2030年底，債務比率將達到國內生產總值近130%。但由於法國議會分裂為三個集團，尋求解決方案的政治意向有限。法國總理巴尼耶因其提出的600億歐元財政預算整合而迅速下台。

受政治僵局影響，法國10年期政府債券對比德國的息差有所上升，目前高於西班牙和葡萄牙。但這並不代表危機迫在眉睫。以金融界的說法，這有別於「卓慧思時期」。法國的息差未有像2022年9月的英國債券般急升，當時首相卓慧思提出財政預算，其中包括大規模地於沒有資金支持下減稅，導致債務可持續性惡化。反觀法國暫時尚未提出類似措施。

市場對法國上周的事件反應樂觀。這反映與2022年相比，現時的經濟實況更佳：通脹持續回落、央行減息，且環球增長造好。歐洲央行亦透過傳導保障工具(TPI)，在附帶條件下為歐元區的反常市場動態提供最終支持。因此，雖然政局發展需要監察，且歐元區核心和非核心之間的區別日趨模糊，但這可能是慢性的問題，而非新危機的開端。

市場焦點

對沖基金於利率偏高較長時間下的定位

一些地區的通脹仍然居高不下，加上進取的財政政策，令投資者合理地預期2025年的減息周期幅度將較淺。央行抵禦經濟和市場免受不利衝擊影響的能力（即「聯儲局支援」）似乎有限。

我們認為眾多另類資產類別可提供吸引方案。例如在過去三年，對沖基金與股票的相關性一直偏低。這正值利率較高和股票回報分散度較高的時期，一般這樣的情況會利好對沖基金的「選股」策略。這與2010年代形成鮮明對比，當時利率處於歷史低位，推動絕大部分股票同步上揚。在2025年，於不確定性增加和市場波動的環境，或會使分散度保持高企。對於擁有大量未動用現金結餘的對沖基金，較高的利率將會進一步令其總回報提高。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。多元化並不能確保盈利或防止虧損。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年12月6日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

市盈率憂慮

除非由現時至新年期間出現重大衝擊，否則美股在2024年的表現將領先全球。這對許多人來說並不意外，因今年經濟成功達致軟着陸、利潤增長反彈、且人工智能開始發揮其巨大潛力。但2025年我們將走向何方？

我們認為美國市場可望繼續向好。減稅和放寬管制的前景可讓美國經濟韌力錦上添花。即使目前預期約15%的2025年每股盈利增長似乎稍為樂觀，但利潤增長可望保持強勁。

不過，一個重要挑戰是估值。據年初至今的股票回報分析顯示，美股今年上漲的主因是市盈率擴張，這有別於新興市場（尤其是亞洲）由利潤和股息推動股市上行。這讓美股的12個月遠期市盈率達到22.0倍，遠高於過去10年18.6倍的平均值。美國估值過高及全球利潤增長「擴大」，促使我們需要將目光投向近期贏家以外的選擇。

歐洲股票估值低廉？

歐洲股市2024年初開局良好，但自夏季起一直缺乏動力，對比之下美股表現遙遙領先。年初至今，歐洲股市跟美國股市的相對表現是近50年來最差。

歐洲各地投資者的悲觀氣氛並不令人意外。依賴出口的地區受到環球貿易增長疲弱、中國需求回軟及中國低成本汽車製造商的競爭所拖累。德國財富500強公司今年宣布裁員逾60,000人，預期更多行動將陸續有來。除了經濟消息欠佳外，區內的政治局勢亦似乎令人憂心（參閱頁首重點文章）。

結果造成歐洲市場現時似乎非常廉宜。MSCI歐洲的追蹤市盈率為15.3倍，對比美國為30倍。從行業層面看，消費必需品、健康護理、金融和工業的折讓似乎尤其明顯。因此，雖然需要謹慎行事，但亦有望出現一些估值重估，這可能會由中國再通脹帶動，或政府對區內「世界級」品牌的支持所引發。歐元疲弱亦有幫助。逢低買入的投資者或可構成支持，併購和回購活動或可在2025年帶來動力。

亞洲高收益債券的演變

2024年是亞洲信貸市場豐收的一年，尤其是高收益債券。基準JACI高收益指數錄得雙位數回報。經歷疫情後的市場艱難時期後，數項因素重新燃點了投資者的熱情。

首先，中國的佔比大減，陷入困境的房地產公司違約，並已從指數剔除。這「淘汰」過程不但使市場在地理和行業上更加多元化，平均違約率亦大為降低。現時，眾多公司的資產負債表良好，且擁有輕鬆獲取低廉融資的的本地渠道。

這讓該資產類別在2025年處於有利位置。與歷史水平和成熟市場同類型資產類別相比，息率仍然偏高，為進一步息差壓縮提供了空間。當然，中國宏觀形勢為需要留意的主要風險，關稅亦可能造成紛擾。但多元化程度有改善（包括快速增長的印度的比重有所增加）及中國的刺激措施持續，應有助限制下行空間。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派將再投資，並未反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。}

_{資料來源：摩根大通、滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年12月6日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年12月6日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

市場回顧

風險市場胃納依然正面，未有受政局緊張加劇影響；美元指數表現整固。核心政府債券窄幅波動，聯儲局主席鮑威爾表示，聯儲局在步向中性政策立場的路上「可以略為更加審慎」。美股方面，標普500指數觸及歷史新高，但落後納斯達克指數。道瓊斯歐洲50指數上揚，法國CAC指數反彈。日經225指數走強，受機器製造商上行推動，日圓兌美元則橫行整固。新興市場股市普遍報升，其中印度Sensex指數領漲。上證綜合指數和恒生指數在中國中央經濟工作會議召開前夕上揚；韓國Kospi指數則因政治擔憂增加而受壓。商品方面，油價略升，OPEC+（油組及其盟友）決定將逐步取消減產的計劃推遲至2025年4月。金價微升，銅價上漲。

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由香港上海滙豐銀行有限公司刊發

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滙豐每周專訊：法國的政治困局

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