滙豐每周專訊

2024年11月25日

概要

美國第三季盈利季度步向尾聲，上周最受市場關注的科技巨企英偉達已公布業績。英偉達與標普500指數內其他「七大科技股(Magnificent 7)」一樣，季度利潤超出分析師預期。事實上，指數內逾90%公司已公布業績，其中約75%的利潤均超出預期。
美股回購近年大增，企業均尋求提高每股盈利、提升估值及分配現金以獎勵股東。
美元近期的走勢似乎跟從2016年的走向。自美國大選以來，DXY指數（俗稱「dixie」）升約3-4%，與2016年投票後15日內的升幅大致相同。

本周重點圖表——美股估值的艱難起步點

再前一周，風險市場暫見喘定。美股稍為回吐大選後的重大升幅、高收益信貸息差由多年低位回升，商品價格則下跌。

我們認為近期的市場走勢反映投資者將面對新的現實：美國政策前景重點（主要為放寬規管和減稅）帶來的熱潮，與寬鬆財政政策的潛在滯脹效應及美國孤立主義趨勢加速的擔憂陷入「拉鋸戰」。

美國10年期國庫券息率徘徊於僅僅4月年初至今的高位以下，但聯儲局目前已處於寬鬆模式，且通脹狀況平穩，而2025年通脹尚有空間進一步回落，其原因在於通脹前景現時存在更大不確定性，這可見於最近美國年期溢價回升。

結構性通脹和利率高企，為投資市場帶來眾多挑戰，使增長和盈利前景受壓。與債券相比，股票估值的吸引力較低。股市最為昂貴的板塊（如美國大型科技股）似乎反映對完美情景的預期，但前景可能脆弱。

市場焦點

飛升的航空業資產

航空運輸受新冠疫情旅遊限制嚴重打擊後四年，終於追上2019年的水平，但環球航空業的周期和結構增長動力正在改變。

新研究探討該行業的投資前景——其中以機場為重點，因機場為基建資產類別的重要組成部分。整體需求似乎強勁，但旅客「組合」和地域增長的新趨勢正在出現。商務旅遊持續下降，但休閒旅遊和「探親」需求快速增長。就地區需求而言，行業預測指未來20年快速增長的發展中國家將貢獻業內85%增長，其中預期亞太區將成為主要動力。

對機場投資者而言，疫情後的挑戰正轉向新機遇，預期財富和人口趨勢將令行業的增長率高於國內生產總值。除擴大旅遊航點外，機場亦有機會可透過開拓優質服務以提高回報。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。與一些成熟市場相比，投資新興市場本質上風險較高，且可能更為波動。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年11月22日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

第三季盈利數據

美國第三季盈利季度步向尾聲，上周最受市場關注的科技巨企英偉達已公布業績。英偉達與標普500指數內其他「七大科技股(Magnificent 7)」一樣，季度利潤超出分析師預期。事實上，指數內逾90%公司已公布業績，其中約75% 的利潤均超出預期。

根據Factset的數據，整體指數利潤超出預期的幅度（平均高於預估約4.3%）為5年平均值的約一半。企業要超出預期似乎日益困難。由於指數的市盈率為22.3倍（對比15年期平均值為16.4倍），如未來盈利令人失望，價格便容易受到影響。通訊服務、科技和健康護理業超出預期的（綜合）幅度最大，而能源和材料業不及預期的（綜合）幅度最大。

由現時至2025年，利潤增長預期仍然高企。惟在政策不確定性和經濟降溫的環境下，任何弱勢均可能引致波動加劇。

亞洲的回購增加

美股回購近年大增，企業均尋求提高每股盈利、提升估值及分配現金以獎勵股東。在利率下降（持有現金會削弱回報）的環境下，這種熱潮應可持續。這現象不只限於美國，亞洲股市亦陸續出現回購。

亞洲的主要分別在於，回購是由區內改善企業管治的計劃所推動。各地政府呼籲企業提高投資者友好度及改善估值。日本便是好例子，日本於2024年的回購規模將連續第三年創新高。南韓亦有類似的「Value-Up」計劃，推動2024年上半年的回購較2023年上半年增加25%。中國內地當局亦要求就盈利能力和股東回報採取行動。今年股票回購有望打破國內紀錄，9月的刺激措施便包括專門用於股票回購的人民幣3,000億元再貸款安排。基於亞洲市場的估值不高，企業改革和股票回購加快或可帶來上行空間。

對比2016年的外匯走勢

美元近期的走勢似乎跟從2016年的走向。自美國大選以來，DXY指數（俗稱「dixie」）升約3-4%，與2016年投票後15日內的升幅大致相同。

但個別外匯貨幣配對的走勢與2016年有一些顯著差異。最明顯的對比是墨西哥披索。這是於2016年跌幅最大的貨幣之一，是次雖然亦有走弱，但表現相對較佳。其他拉丁美洲貨幣亦表現靠穩，巴西雷亞爾和哥倫比亞披索變動不大。這種抗跌能力可能反映了近月區內央行決策傾向鷹派的影響。

歐洲的走勢亦相當不同。歐元和一些東歐貨幣受到選舉結果嚴重打擊。貿易關稅將對區內製造商造成極為困難的時期。但好消息是匯率疲軟可支持依賴出口企業的對外競爭力。2025年，美國獨有因素：政策和通脹趨勢，可能使美元大受影響。但環球經濟和政局發展也是關鍵。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年11月22日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年11月22日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

市場回顧

風險市場穩健，未有受地緣政局緊張加劇影響；油價和金價均上漲。美元指數在近期升勢強勁後稍為喘息。核心政府債券表現整固，市場觀望美國的重要通脹數據公布及聯儲局官員不同意見的言論。美股普遍上揚，投資者已消化第三季財報。道瓊斯歐洲指數跌幅溫和；日本日經225指數轉弱，日圓兌美元回升。日本央行行長植田重申逐步加息的承諾。新興市場股市個別發展。上證綜合指數和恒生指數本周低收，但以科技股主導的南韓Kospi指數表現造好。印度Sensex指數進一步下跌。拉丁美洲方面，巴西Bovespa和墨西哥IPC股票指數處於守勢。此外，銅價變動不大。

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