滙豐每周專訊

2024年10月28日

概要

接近三分之一標普 500 指數企業已公布第三季業績，分析師普遍預期整體按年盈利增長為 3.5%。截至目前為止進展良好。
英國財政大臣於 10 月 30 日公布首份財政預算案前，主權債券投資者心情緊張。
新興市場的預期回報向好。股票、新興市場本幣債券和亞洲高收益債券等資產類別的風險溢價高企，原因是預期未來十年政策利率將會偏高。

本周重點圖表——新興市場與成熟市場的增長差距擴大

各國財政部長和政策官員上周聚首一堂，出席於華盛頓舉行的國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行年度會議，會上確認了眾多投資者早已知道的事實：通脹正在減退，環球增長依然非常穩健，有望達成軟着陸。

對於美國、英國、日本、南歐和一些新興市場，IMF均上調了其2024年的情景。這代表央行官員取得成功，而投資者面對的難題固然是評估市場已反映了多少經濟利好消息。

踏入2025年，環球增長預測將繼續保持在3.2%（經通脹調整）。預期美國增長將處於較為正常的水平，稍高於2%。歐洲則由於生活成本衝擊減退，估計經濟可望上行：歐元區增長至1.2%，英國則增至1.5%。預期新興市場經濟體的平均增長為4.2%，但國家之間存在差異。亞洲在新興市場表現最佳，2025年本地生產總值或達到5% 增長。印度仍有望成為環球增長最快的主要經濟體（IMF預測2025年國內生產總值增長為6.5%）。明年前緣經濟體亦預期將有強勁增長。

在主要經濟體增長率日趨接近的宏觀情景之下，投資者可能會問「美國優越論」的時代是否即將結束？歐洲、澳大拉西亞（即大洋洲地區）、遠東地區和新興市場能否由落後市場轉變為領先，並且跑贏美國？

市場焦點

X因子策略

環球股市在今年出現輪動，就9月表現新進行的分析揭示了出現這情況的地方。

量化多元因子策略會評估質素、價值、動能、規模（小型股）和低風險等「因子」。這些因子的表現大致解釋了市場氣氛趨勢的改變。

今年，眾多先前的股市贏家（尤其是科技業）繼續領先市場，「動能」一直強勁。但隨着聯儲局於9月減息，月內因子回報出現了變化。防守型的「質素」因子表現最佳，於北美、亞太區（日本除外）和新興市場處於領先位置。環球政策持續寬鬆，加上各國央行尋求達成軟着陸，令市場領先情況擴大至多個行業。北美、歐洲和新興市場於9月的周期「規模」因子相對強勁，使小型股成為輪動組合內的重要部分。「價值」在環球因子回報的排名居中，但在歐洲表現良好，顯示投資者更有信心於美國市場以外尋找機會。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。與一些成熟市場相比，投資新興市場本質上風險較高，且可能更為波動。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年10月25日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

盈利向好

接近三分之一標普500指數企業已公布第三季業績，分析師普遍預期整體按年盈利增長為3.5%。截至目前為止進展良好。

對第三季盈利增長貢獻最大的五間公司之中，預期有三間為科技企業，另外兩間為健康護理。按照業績與預期的對比，科技、房地產、金融、必需消費品和健康護理的表現較平均水平為佳。能源和材料行業則處於下游位置。

預期科技公司將在未來數季的盈利佔據主導地位，但這主要由高期望支撐。標普科技行業目前的追蹤市賬率為12.3倍。數字高於2021年行業遭大幅拋售前的水平（見右圖），並超出2000年12.1倍的歷史新高。作為對比，科技股於過去十年升近 600%，反觀房地產和必需消費品股僅分別升 40% 和 60%。隨着行業和風格輪動有持續跡象，對估值偏高的科技業需要審慎行事。

長時間赤字？

英國財政大臣於10月30日公布首份財政預算案前，主權債券投資者心情緊張。就如眾多成熟和新興市場經濟體般，英國的財政狀況問題是重大挑戰。其財政赤字處於戰爭時期的水平，而淨債務／國內生產總值比率於2023年已升至接近100%，國際貨幣基金組織預期情況將進一步惡化。

提高國內生產總值增長是解決此問題的最佳方法，但自環球金融危機以來，英國的生產力維持在同一水平。90年代初以來，投資佔國內生產總值的百分比持續落後美國和歐元區。

龐大的政治和經濟障礙令緊縮政策難以實行。各國政府被迫採取主動財政政策，以解決不平等、低生產力和人口老化問題。多極世界和氣候變化亦需要增加於國防和淨零轉型的開支。結果造成巨額赤字可能持續一段時間。英國通脹趨向下行，但英國政府債券息率仍居高不下，反映了投資者的不安情緒。

新興市場機會

新興市場的預期回報向好。股票、新興市場本幣債券和亞洲高收益債券等資產類別的風險溢價高企，原因是預期未來十年政策利率將會偏高。估值起點良好意味着長遠而言，投資者應可獲取入息，或達致資本增值。

此外，新興市場貨幣或可進一步提高潛在回報。外匯估值模型追蹤現行即期匯價與基本估值基礎的偏差。同時亦涵蓋未來十年宏觀基本因素將怎樣演變以推動外匯平衡。

地緣政治風險和新的多極世界標誌經濟體系大幅改變。但隨着亞洲和「全球南方」的宏觀趨勢與西方出現分歧，或可讓新興市場投資者受惠。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

_{資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年10月25日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年10月25日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。}

市場回顧

環球市場上周態度審慎，並觀望將於11月5日舉行的美國總統大選，以及本周公布的重要美國就業數據。美國十年期國庫券息率觸及三個月高位4.26%，其後於上周後期回落；美元亦因聯儲局減息時間表未見確定，於周中升至三個月高位。美股方面，第三季盈利消息普遍向好，但大型股標普500指數和小型股羅素2000指數上周初均下跌。反映泛歐表現的道瓊斯歐洲600指數向下；日本日經225指數亦下跌，受10月27日大選前夕的政治不確定性拖累。新興市場方面，中國上證綜合指數是少數表現向好的市場；印度Sensex指數和韓國Kospi指數則下跌。商品方面，油價大致穩定，金價稍低於歷史高位。

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滙豐每周專訊：新興市場與成熟市場的增長差距擴大

概要