2024年8月12日
市場面臨健康恐慌，是時候要看醫生。或者我們可以一次過看看普遍用於診斷經濟衰退的「三大醫生」——息率曲線、信貸息差和薩姆規則。美國經濟將從 2024 年中起未能達到過份樂觀的市場預期，增長跌至低於趨勢水平，這需要密切監察。
經濟師傾向關注令市場動盪的基本因素觸發點。但技術因素——尤其是套利交易和分散交易平倉——令欠佳的宏觀消息有所放大，為市場帶來了重大波幅（VIX）。
近年利率高企和經濟不確定，為私募股權資產帶來挑戰。未來利率較低的環境，或有助私募股權交易反彈。
上周可謂劇烈波動！首先是多項環球股票指數急跌，日本更錄得歷史性的單日跌幅及升幅。VIX指數周一曾飆升至超過60（上一次達到此水平為2020年3月新冠疫情危機期間）。雖然市場在稍後恢復平靜，VIX指數回落至30以下，且標普500指數回穩，但未來數周的市況發展仍有重大不確定性。
目前的衰退風險遠高於數周前所預期。我們需要留意近期市場走勢會否產生「負面回應循環」，或會令企業和消費者信心受損。一些風險資產領域的估值仍然偏高（包括大型科技股及環球高收益信貸），因此我們認為保持審慎是合理部署。
另一方面，股市的防守板塊（必需消費品、健康護理和公用事業）被視為避險領域。房地產雖然對周期敏感，但受惠於預期利率下降帶來的支持。面對不確定性高企，防守繼續是焦點所在。
上周環球風險資產遭拋售，對各個亞洲新興市場造成不同的影響。台灣和南韓等依賴貿易的經濟體受到較嚴重打擊，因半導體等需求殷切的行業對美國增長放緩相當敏感。區內晶片製造商於本業績季度的盈利增長高於預期，反映晶片需求仍然強勁。然而，美國科技股在7月遭拋售對股價造成了寒蟬效應。於是次波動之中，韓國Kospi指數便較7月中的今年高位下跌多達16%。
中國內地股市於夏季一直受壓，但上周的表現較多數股市佳。部分原因是與其他環球股市相比，中國內地股票的海外風險較低。同時有跡象顯示分析師對中國股票轉趨樂觀，自第二季初以來，12個月預測盈利上升。印度方面，其估值雖然相對較高，但股市僅錄得溫和跌幅，表現領先區內股市。近期盈利趨勢大致符合預期，對印度股票構成了支持。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。
本資料不應視為購買或出售所提及特定行業／股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年8月9日（英國時間上午11時）。
市場面臨健康恐慌，是時候要看醫生。或者我們可以一次過看看普遍用於診斷經濟衰退的「三大醫生」——息率曲線、信貸息差和薩姆規則。
這些「醫生」指標怎麼說？首先，息率曲線因「陡峭化」（即短期利率下跌速度較長期利率更快）而出現反倒掛。第二，信貸息差目前正在上升，惟尚未達到令人擔憂的歷史水平。最後，實體經濟方面，追蹤失業率變化的薩姆規則在7月勞動市場數據欠佳後已突破重要分界線。雖然若干特殊因素（包括颶風貝爾）可能短暫推高失業率，但一系列勞動力指標均反映就業市場降溫。
美國經濟將從2024年中起未能達到過份樂觀的市場預期，增長跌至低於趨勢水平，這需要密切監察。
經濟師傾向關注令市場動盪的基本因素觸發點。但技術因素——尤其是套利交易和分散交易平倉——令欠佳的宏觀消息有所放大，為市場帶來了重大波幅（VIX）。
套利交易需要出售廉價的融資貨幣（如日圓），並持有高收益貨幣（如墨西哥）。在波動性保持在低位時，這可從利差之中獲利。分散交易則是沽售指數（如標普500指數）的波幅，並買入指數成分股的波幅。當相關性低企時，這可帶來利潤。
但危機動態會淘汰槓桿參與者。當宏觀消息欠佳和波幅增加，便會促使這些交易平倉，迅速形成連鎖反應令波幅加劇。我們在上周便陷入了惡性循環，避險者被迫出售持倉。
有甚麼因素可以打破這個循環？市場若回穩可帶來幫助。有證據顯示，大部分日圓「超額淡倉」現已平倉。上周日本央行的發言亦較為鴿派。另一方面，VIX和VVIX指數偏低是利好消息。不過，環球市場終究仍會對美國經濟數據相當敏感。
近年利率高企和經濟不確定，為私募股權資產帶來挑戰。借款成本較高，加上出售投資的環境困難，導致私募股權投資者要增加投入成本（基金的注資通知）但回報減少（分派）——使2023年以來的現金流呈負數。
與2021年的正現金流相比，這是明顯的變化。當時，新冠疫情後交易熱潮興起，現金通知大幅增加，而給予投資者的分派亦由2020年的4,620億美元，急升至近7,500億美元高位。
部分投資專家認為當時的活動大增過後，無可避免地之後會出現較平靜的時期。因此，行業數據顯示私募股權企業坐擁超過2萬億美元的「閒置投資資金(dry powder)」——即已募集但尚未分配的資金。但隨着央行面對減息壓力，也帶來樂觀因素。未來利率較低的環境，或有助私募股權交易反彈。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。本資料不應視為購買或出售所提及特定行業／股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年8月2日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年8月9日（英國時間上午11時）。本資料不應視為購買或出售所提及特定行業／股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
環球風險資產於上周初繼續遭大幅拋售，美國科技股於7月的調整（由美國經濟降溫速度較預期快引致），已演變為廣泛市場跌勢。日本央行前一周意外地加息，也引發日圓融資套利交易平倉，使波幅加劇。股市受到最為嚴重的影響，但標普500指數和小型股羅素2000指數均在上周後期喘定。主要新興市場指數相對穩定，其中中國上證綜合指數微跌、印度Sensex指數持平及巴西Ibovespa指數大幅回升。核心債券方面，美國國庫券息率從近期跌幅回升，收市報升。商品方面，油價上漲，受中東供應擔憂加劇影響。金價從上周初的溫和調整恢復，跌幅溫和。
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