滙豐每月專訊：強勁的增長動力將進一步提高企業盈利

• 美國大選結束，特朗普再度當選，成為第 47 任美國總統，共和黨同時掌控參眾兩院。隨著選舉的不確定性逐漸消退，投資者應重回基本面及專注政策改變的影響，而這些因素對美國股票仍具支持作用。
• 美國第三季度企業盈利增長再度超出預期，主要受惠於利率下調令成本降低、創新力量及結構性趨勢（如科技革新、在岸生產回流及再工業化）的帶動而推高增長。我們預計企業盈利增長將由 2024 年的 9% 提升至 2025 年的 15%，支持我們繼續看好美國股票。
• 特朗普政府預期將推出更多促進經濟增長的政策，例如減稅與放寬監管，這些舉措將為科技、能源、金融及通訊等多個行業帶來支持。同時，工業板塊也受惠於就業創造與國家安全的需求。儘管如此，我們認為透過多元化投資及優質資產，以提升投資組合的韌性來應對地緣政治與政策風險依然十分重要。

• 聯儲局於11月一如預期下調利率 0.25%，但我們認為其政策仍然以數據為主導。當局可能需要更多時間評估新政府政策對經濟的影響，我們預期聯邦公開市場委員會在接下來的五次會議中均減息 0.25%。
• 近期美國國債收益率大幅上升，反映出市場對特朗普的財政刺激及潛在貿易關稅可能引發通脹壓力的憂慮。儘管我們基於利率波動加劇及價格上漲空間有限而將美元投資級別債券的觀點調整至中性，但債券依然是投資組合中重要的多元化工具。隨著利率下降，債券的表現仍將跑嬴現金，目前 5 至 7 年投資級別債券的收益率依然具吸引力。
• 除了優質債券外，投資者還可以考慮多元資產策略，該策略讓基金經理能夠靈活調整資產配置，以捕捉增長機會，同時管理下行及存續期的風險，從而增強投資組合抵禦風險的能力。此外，可再生能源、基建及黃金等與傳統股票和債券相關性較低的資產，亦是實現更多元化投資的選擇。

• 中國全國人民代表大會批准新增6 萬億元人民幣的財政刺激措施，而「雙十一」購物節亦呈現強勁的國內消費勢頭，根據星圖數據，商品交易總額按年增長約27%，達至1.4 萬億元人民幣。
• 我們對中國內地與香港股票保持中性看法，但偏好與美國同類企業存在大幅估值折讓的優質互聯網股票，以及高股息的中國國企，以捕捉來自進一步刺激政策的機遇。在香港，我們較看好保險與電訊行業，以及財務穩健且被超賣的地產發展商。
• 亞洲仍然是全球增長的重要推動力，這有賴印度強勁的週期性及結構性增長、新加坡甚具吸引力的股息與龐大的房地產投資信託基金市場、 日本的通貨再膨脹趨勢與企業治理改革，以及中國持續擴大的刺激經濟措施。然而，由於美國潛在的貿易關稅會增加區內的市場波動性，繼調低南韓股票的觀點至中性後，我們亦將亞洲(日本除外)股票的觀點調低至中性，並將焦點放在專注於國內市場的龍頭企業，因它們較能抵禦美國關稅的風險。

▲偏高

成熟市場央行持續減息及創新科技的應用繼續推動企業盈利增長。我們繼續擴闊地區及行業的投資領域，以捕捉更廣泛的投資機會。

▲偏高

除了穩健的經濟數據、強勁的盈利增長及聯儲局減息外，美國新政府提倡的擴張性財政政策、減稅及監管放寬應會進一步支持美國股票市場內多個行業的表現。

▲偏高

英鎊疲弱、吸引的估值及美英之間不存在貿易逆差均支持英國股票。

▼ 偏低 

疲弱的製造業令經濟增長持續受壓，美國潛在的貿易關稅亦帶來挑戰。

▲偏高

政策支持、持續的通貨再膨脹勢頭，以及企業治理改革帶動股份回購與增加股息派發支持日本股票，而日元疲弱普遍對企業盈利屬利好因素。

▶中性

聯儲局的寬鬆週期一般對新興市場帶來積極的影響，為新興市場央行提供更多減息的空間。

▼偏低

歐元區增長持續疲弱，加上貨幣與地緣政治的不確定性，都為該地區帶來隱憂。

▼偏低

潛在的美國關稅對墨西哥構成阻力，而巴西再加息可能引發當地股票遭到拋售。 

▶↓ 中性

我們認為亞洲的穩健增長前景，將繼續受到印度及東盟地區提供的多元化投資機遇，以及中國的刺激政策所支持。 然而，美國關稅及美元走強可能令亞洲股票市場增加波動性。因此，繼調低南韓股票的觀點至中性後，我們亦將亞洲(日本除外)股票的觀點調低至中性。

▶中性

踏入2025年，我們認為中國市場需要更多國策來提振內需。我們看好優質的互聯網企業，當中電子商務是旗下偏好的行業之一。此外，強勁的國有企業及具韌性的消費龍頭企業也受青睞。

▲偏高

強勁的盈利增長、穩健的經濟基本面、估值經近期市場調整後稍為緩和，以及面對相對較低的美國關稅風險均利好印度股票；我們偏好金融、非必需消費品與工業類的大型股。 

▶中性

中國內地的刺激措施及環球寬鬆週期應提振短期的自置物業情緒，我們偏好擁有強勁資產負債表的個別發展商，以及保險與電訊行業。

▲偏高

新加坡憑藉其吸引的股息及受惠於環球減息週期的龐大房地產信託基金市場在東盟地區脫穎而出，它與美國存在輕微的貿易逆差，因而面對較低的關稅風險。 

▶中性

儘管受到全球人工智能推動的投資熱潮、強勁的盈利增長預測及持續的「企業價值提升計劃」所支持，但南韓股市容易受到關稅風險的影響，我們維持中性的觀點。

▶中性

股票市場正受惠於人工智能熱潮及對半導體的強勁需求，但估值偏高。

▼偏低

美國大選結果令對利率敏感的資產類別受壓，推高了成熟市場政府債券的收益率。我們對大部分成熟市場的政府債券保持中性看法，但繼續看淡日本政府債券。

▶中性

由於美國國債的波幅高企，我們保持中性看法，並偏好 5-7 年存續期的債券。 

▶中性

預期央行採取逐步寬鬆的利率政策，我們對英國國債保持中性看法，並偏好5 至 7 年存續期的債券。

▶中性

儘管債券收益率低於英國及美國，但預期歐洲央行減息較為進取，有助支持債券表現。

▼偏低

我們預期日本央行將繼續走向政策正常化，並於2025年第一季再次加息，不利債券表現。此外，日本政府債券的收益率仍然缺乏吸引力。

▶中性

新興市場的進一步減息及追求高收益率的趨勢，應為當地債券帶來更佳的總回報，但部分新興市場貨幣疲弱會影響債券表現；我們較看好印度及印尼的本幣債券。

▶中性

美元走強為新興市場以美元計值的債券提供支持，我們認為這類債券的收益率依然吸引，但重點挑選優質的發行商。

▶中性

我們認為投資級別債券能有效地分散多元資產組合與應對地緣政治及政策不確定性，同時可透過鎖定目前較高收益率提供穩定收入，我們偏好5 至 7 年存續期的債券。

▶中性

在共和黨全面掌控的情境下，市場對可能引發的再通脹風險感到憂慮，預期利率將逐步下調。因此，債券價格因利率下降而上漲的空間有限，但仍然值得鎖定目前具吸引力的收益率。

▲偏高

考慮到歐洲央行與英國央行相對聯儲局有更多減息空間，我們繼續看好以歐元及英鎊計值的投資級別債券。

▶中性

聯儲局持續減息會為亞洲央行帶來減息空間，並將提振亞洲金融股、印度與印尼本幣債券、優質的中國國企及科技、媒體與通訊債券的發行商。

▶中性

儘管全球高收益債券受惠於投資者風險胃納上升，但目前的信貸息差並未足以抵銷違約風險；相對投資級別債券，我們傾向較短存續期，即 3-5 年的高收益企業債券。

▶中性

美元高收益債券提供可觀的整體收益率，但我們認為重點放在票息，而不是債券價格升值。

▶中性

高收益債券的信貸息差相對歷史平均值依然偏窄，但整體收益率可提供不錯的收入。

▶中性

我們認為亞洲高收益債券可能因中國房地產行業仍然受壓及全球利率走向不確定而保持波動。因此，這類資產的價格上漲空間有限。

▲偏高

儘管債券收益率上升及美元走強，但由於市場及政治的不確定性，令投資者追求不同的投資出路，而央行亦需要將其儲備分散部署，使黃金價格在未來幾個月可能進一步上升。

▶中性

油價因預期供應增加及緩和的需求而維持在相對較低的水平，導致供應偏向稍為過度，中東的不確定性對油價的影響不大。

持續疲弱的非必需消費趨勢影響多個領域在第三季度的業績，由奢侈品至汽車行業，因消費者變得更加嚴格篩選。經過夏季強勁的表現後，酒店與旅遊業出現了需求放緩的跡象。在房屋銷售復甦之前，家電產品需求仍然疲弱；歐洲汽車企業面對電動車需求減弱及亞洲競爭力的挑戰。

環球與美國金融行業持續受惠於經濟環境改善，加上預期息口緩慢下降，對盈利不會構成太大影響。資本市場活動有所增加，與房地產業務及貸款有密切關係的地區性銀行仍然面臨挑戰。惡劣天氣相關的事件，可能會令保險及再保險領域受壓。

我們預計第四季新訂單將會增加，而盈利受重新評估將減輕估值壓力。亞洲工業板塊的基本面呈現初步改善跡象。中期而言，我們對該板塊保持樂觀的態度，因為中國、歐洲，尤其是美國的國策仍然具有支持性，其中《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》正在推動對新產能與基礎設施的大量投資。

行業升勢擴闊令科技股反彈，利用人工智能的產品及服務正為企業提高生產力及促使競爭差異化。下一階段的人工智能發展應該有利於專注於雲端、數據中心、軟件與冷卻技術的數碼基礎設施企業。

美國通訊行業在過去幾個季度出現了持續性的銷售與盈利增長，按年表現居市場前列。市場對 2025 年的盈利預測較為保守，這暗示可能存在上行空間。在亞洲，隨著監管壓力放緩，該行業的估值依然具有吸引力；相比之下，歐洲電訊服務行業面臨激烈競爭和高昂投資成本的挑戰，企業正透過整合來尋求可持續的商業模式。

由於再生能源、電氣與數碼基礎設施的需求不斷增長，加上中國的一些戰略庫存建設，令銅價仍然是大宗商品市場的亮點。鐵礦石、鋼鐵與電動車電池材料的表現仍然低迷，與礦業有關的併購活動有所增加。化學品業務仍然低迷，相關股價維持在區間波動。

我們將美國及全球房地產行業的觀點上調至中性，因為供過於求、需求疲弱及融資成本高企的影響已充分反映在價格中。儘管零售與中國房地產市場仍然面臨阻力，但房地產市場的其他領域可能在 2025 年迎來供求改善的情況。

由於激烈的競爭及消費者交易減少，不少市場的企業正處於疲弱的定價環境，銷售增長與利潤擴大的潛力有限。現時該行業的估值與歷史水平相約，進一步限制了上行空間。

儘管估值平宜、現金流穩健且股息高，但這些因素尚不足以改善投資者對能源行業的觀點，能源價格繼續在區間內波動。經過季節調整後，供應與庫存處於良好水平。2024年第四季度能源價格可能不會再受惠於地緣政治的不確定性；而2025年，來自美國及其他生產地區的供應增長可能進一步令能源價格受壓。

新產品的推出、較合理的定價環境，以及主要產品專利到期潮減退，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期。醫療保健的銷售增長應受惠於按年較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

數據中心及與人工智能相關的需求強勁，推動企業盈利及銷售持續超出預期，一些企業甚至上調了業績指引。在2025年，隨著美國政府換屆，新的可再生能源項目勢頭可能放緩，但在其他地區預計增長保持強勁。