每月專訊：聯儲局減息與美國軟著陸前景支持市場情緒

• 聯儲局對 2024 與 2025 年的經濟增長預測為 2%，以及主席鮑威爾的言論表明美國短期內不會出現經濟衰退，將支持環球風險胃納。繼 9 月份減息 0.5% 之後，我們現在預期到 2025 年底，聯邦基金利率目標區間將降至 3.25%-3.50%，包括今年還有兩次 0.25% 的減息（11 月份或會減息 0.5%）。
• 過往數據顯示，優質債券與股票在首次減息後往往會進一步上揚；而股市在減息後的 6 個月內或會迎來更穩健的上行空間 (2001 年與 2007 年除外），但在最初的 2 至 3 個月內可能出現一些波動，加上適逢美國大選，增加了不確定性。然而，減息與穩健的盈利增長應該會為股市提供支持，並為投資者提供入手優質資產的良機。一旦美國選舉結果塵埃落定，市場應該會穩定下來。
• 我們仍然看好環球與美國股市，並繼續鎖定 5 至 7 年期投資級別債券的收益率。由於聯儲局的減息應為新興市場央行提供更多減息空間，我們將新興市場本幣債券的觀點調整至中性，並偏好印度及印尼債券。

• 在振興經濟迫在眉睫的情況下，中國金融監管機構推出了一系列新的政策措施，當中包括下調銀行存款準備金率 0.5%、下調回購利率 0.2%、降低現有房貸利率並調整最低首期比例，同時推出刺激股市的新工具，以及設立股市穩定基金。
• 雖然這些措施將帶來短期的戰術性機會，但我們認為要達致可持續的增長復甦，仍需要更大規模的財政政策寬鬆。我們對中國內地與香港股票保持中性看法，偏好高股息的中國國企，以及具有穩健盈利能力且估值較全球同業大幅折讓的互聯網巨頭。低息持續更長的環境應會利好中國本幣與美元債券。在香港，我們偏好估值被低估的保險、通訊與公用事業的高息股，以及財務狀況穩健、且被超賣的地產發展商。
• 亞洲的增長動力在印度、南韓與日本的帶動下依然強勁，供應鏈的重組與環球展開減息週期，應為東盟市場帶來支持。新加坡作為開放型經濟體將從中受惠，其 4.9% 的股息收益率（區內最高）、合理的估值（12.8 倍），以及企業盈利預測上調，令我們上調了新加坡股票至偏高水平。

• 儘管大型科技企業的盈利增長預期仍然強勁，但增長速度應會放緩。減息降低了資金成本，並刺激消費支出與企業投資，將提升多個行業的盈利前景。在美國，我們繼續擴闊行業配置，並採取均衡的策略，偏好科技、工業、通訊服務、金融與醫療保健板塊。
• 隨著利率下降，我們將環球與歐洲公用事業的觀點上調至偏高水平，因該行業應該會受惠於電力需求的上升，以及投資者對更高股息的追求。在歐洲，我們同時亦上調了週期性較強的通訊服務行業，因其 2024 年的每股盈利增長預期在所有行業中最高，使環球通訊服務亦因而上調至偏高水平。
• 房地產對利率屬敏感的行業。由於新加坡擁有龐大的房地產信託基金（REITs）市場，並受惠於環球政策寬鬆週期，我們將亞洲房地產的觀點上調至中性。

▲偏高

企業盈利增長穩健、減息與高現金儲備均對環球股票有利，我們繼續將目光擴闊至美國與資訊科技以外的領域作多元化的部署，並平衡風險與機遇。

▲偏高

在經濟增長放緩之際，聯儲局減息與創新科技可促進企業盈利勢頭，我們偏好在各行各業中擁有強大市場地位與創新產品的企業。隨著美國大選的臨近，市場或會繼續波動。

▲偏高

基於英國週期性前景向好，企業盈利改善與具吸引力的估值，我們對當地股市維持樂觀的態度，其防禦性亦較強。

▶中性

盈利增長正在逐步回升，我們偏好那些價格合理、具創新能力且在其領域屬全球龍頭的企業。移民與旅遊業對西班牙的經濟增長發揮支持作用。

▲偏高

通貨再膨脹趨勢持續，而強勁的企業盈利、公司治理改革及人工智能的蓬勃發展均是日本股市的主要推動因素。

▶中性

聯儲局減息應會為新興市場央行提供更多減息空間，我們對新興亞洲市場最樂觀，該地區的企業盈利增長或可在2024 年大幅反彈。

▼偏低

貨幣及地緣政治的不確定性仍然是該地區的阻力。

▼偏低

墨西哥的政治不確定性及巴西再次加息可能會引發股票拋售。

▲偏高

亞洲穩健的基本面與結構性趨勢提供了多元化與增長的機會，印度具有強勁的增長勢頭，而南韓則受惠於企業治理改革與由科技帶動的出口貿易。

▶中性

我們對中國內地股票維持中性看法，偏好估值被看低但擁有強勁盈利，並且具備增加股息與股份回購潛力，以提升股東回報的優質龍頭企業，它們提供戰術性的機遇。

▲偏高

印度受惠於年輕的人口結構、中產階級消費者的崛起、強勁的國內外投資、科技創新與綠色轉型等利好因素。印度的預算案以財政紀律及創造就業為重點。

▶中性

我們偏好估值被看低的保險、電訊與公用事業板塊，以及一些擁有強大資產負債表並過度被拋售的房地產發展商；目前的估值仍具吸引力。

▲↑偏高

新加坡的龐大房地產信託基金（REITs）市場應能從全球減息週期中受惠；該市場的可觀派息率、企業盈利預測調高及合理的估值，支持我們將其觀點上調至偏高水平。

▲偏高

由人工智能帶動的全球科技投資熱潮、「企業價值提升計劃」及具吸引力的估值對南韓股票前景有利。我們偏好現金流穩健與低負債的企業，有望提升股東回報。

▶中性

股市正受惠於人工智能熱潮及對半導體的強勁需求，但由於估值偏高，我們保持中性觀點。

▼偏低

隨著全球展開減息週期，政府債券收益率應會下降；我們對美國與英國國債維持中性看法。由於日本政府債券欠缺吸引力，令我們對整體政府債券維持偏低水平。

▶中性

美國國債收益率曲線（2-10 年）經過兩年多的倒掛後終於正常化，我們對這個資產類別維持中性看法，並將存續期設定為 5 - 7 年。

▶中性

由於勞動市場數據好壞參半及採購經理指數持續穩健，我們認為英國央銀行在 11 月份與 12 月份再次減息之前，仍有空間等待更明確的通脹減緩訊號，我們專注鎖定目前較高的收益率。

▶中性

歐洲央行在 9 月份減息 0.25% 後，未有對未來利率路徑給予任何指引。相對於其他政府債券市場，絕對收益率仍然缺乏吸引力，但我們仍然專注鎖定目前的收益率。

▼偏低

我們預期日本央行將以謹慎的方式實行貨幣政策正常化，下一次加息最有可能發生在明年第一季度，我們認為日本國債仍然缺乏吸引力。

▶↑中性

由於不少新興市場相繼（或提早）減息，加上投資者追求套利應能支持更佳的整體回報，我們將新興市場本幣債券的觀點上調至中性，當中較看好印度與印尼。

▶中性

我們普遍認為收益率仍然具有吸引力，但會保持精挑細選，並專注優質發行商。

▲偏高

與政府債券相比，我們偏好投資級別債券，因其息差合理，在尋求收益的投資者支持下令資金繼續流入，我們重點鎖定 5 - 7 年存續期債券的收益率。

▲偏高

過往數據顯示，美國投資級別債券在聯儲局首次減息後，以及在溫和增長的情況下均跑贏其他市場。儘管近期利率回落，但絕對收益率仍然吸引。

▲偏高

我們看好中等存續期的歐元與英鎊投資級別企業債券，以尋求收益機會，並偏好擁有全球業務的優質發行商。

▲偏高

聯儲局減息將為亞洲各大央行帶來更多減息的空間，我們看好亞洲金融、優質的中國國企及科技、媒體與通訊業。

▶中性

我們繼續對環球高收益債券保持中性觀點，因為息差不足以彌補不斷上升的違約風險。此外，這類債券比較高評級債券對市場不確定性的敏感度亦較高。

▶中性

儘管違約率仍然偏低且再融資風險可控，但美國高收益債券的風險溢價相較投資級別債券為低。

▶中性

雖然當地的經濟增長已見底，但高收益債券的息差相對其歷史平均值仍然偏窄，令其吸引力減弱。

▶中性

在購房者情緒持續疲弱與供應過剩的憂慮下，我們對中國的房地產市場保持謹慎，並偏好區內的優質發行商（例如澳門博彩業）。

▶中性

黃金價格創新高，但聯儲局進一步減息與美元強勢緩和已反映其中，實體黃金需求減弱及再循環令供應回升，均令金價上升空間受限。

▶中性

雖然地緣政治可能為石油提供了暫時性的支持，但閒置產能限制了石油的上升空間。

在多個地區，該行業受非必需消費品支出趨勢疲弱受到影響。由於消費者變得更加挑剔或轉向價格較低的產品，令各大企業在第二季度的業績表現不一。整體而言，企業下半年的指引是增長放緩。即使是酒店與旅遊業亦出現了需求放緩的跡象。隨著供應鏈問題重新出現與電動車需求持續減速，汽車行業仍處於低迷。在房屋銷售復甦之前，家電產品需求仍然受壓。

環球與美國金融行業均持續受惠於經濟環境改善，加上預期息口緩慢下降，對盈利不會構成太大影響。資本市場活動有所增加，與房地產業務及貸款有密切關係的地區性銀行仍然面臨挑戰。與天氣相關的事件，可能會令保險及再保險領域受壓。

我們預計第四季新訂單將會增加，而盈利重新評估將減輕估值壓力。亞洲工業板塊的基本面呈現初步改善跡象。中期而言，我們對該板塊保持樂觀的態度，因為中國、歐洲，尤其是美國的國策仍然具有支持性，其中《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》正在推動對新產能與基礎設施的大量投資。

隨著升勢擴大，大型科技股出現了整固。人工智能的技術逐漸融入各個領域，成為資訊科技的主要推動力，有望優化產品與服務能力、提高生產力及促使競爭差異化。下一階段的人工智能發展應該有利於專注於雲端、數據中心、軟件與冷卻技術的數碼基礎設施企業。

由於電訊服務業受惠於較低的利率，以及監管環境的變化或會引發歐洲期待已久的行業整合，故我們上調了當地通訊服務業的觀點（亦因而上調了環球通訊服務）。由於基本面與具吸引力的價格，美國通訊服務業今年的盈利增長持續高於平均水平。在亞洲，穩定的監管環境與低估值為投資者提供了吸引的風險回報。

由於再生能源、電氣與數碼基礎設施需求不斷增長，加上中國的一些戰略庫存建設，令銅價仍然是大宗商品市場的亮點。鐵礦石、鋼鐵與電動車電池材料的表現仍然低迷；與礦業有關的併購活動有所增加。化學品業務仍然低迷，相關股價維持在區間波動。

中國內地與香港的估值似乎已趨於穩定，而亞洲其他市場則處於穩定或改善的局面，支持我們上調該區房地產行業的觀點。縱觀環球各地，隨著市場預期減息及定價環境有改善跡象，市場情緒亦初見回穩跡象。

競爭劇烈與交易需求減弱，為不少市場的企業帶來疲弱的定價環境，加上工資持續上升對利潤構成壓力，導致第二季度的銷售業績普遍令人失望。該行業的估值貼近歷史水平，限制了進一步的上行空間。

低估值、強勁的現金流與高股息似乎亦不足以改變投資者對該行業的信心，因為能源價格仍處於區間波動。受惠於歐洲地區相對溫暖的冬季，經季節性調整後，能源供應與庫存充裕；能源價格在 2024 年或者不會像過去兩年那樣受惠於地緣政治不確定性。

新產品的推出、較合理的定價環境及主要產品專利到期潮，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期。醫療保健銷售增長應受惠於較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

由於企業盈利／收入進一步回升，加上預期數據中心與能源儲存的需求增長，故我們上調了歐洲公用事業板塊的觀點（亦因而上調了環球公用事業）。再生能源項目的勢頭持續加速，減息或會為市場注入動力並進一步改善投資情緒。隨著利率下降與投資者尋求高息股，公用事業企業普遍受惠。